LJM（会社）

LJMは、アンドリュー・ファストウの妻と子供の名前であるリー、ジェフリー、マシューの頭文字をとったもので、エンロン社の最高財務 責任者であるアンドリュー・ファストウによって 1999 年に設立された会社で、エンロン社の業績不振の資産を買い取り、負債を隠してエンロン社の財務諸表を強化することを目的としていた。

ドットコム ブームの初期である 1999 年、エンロンはブロードバンド インターネットの新興企業であるRhythms NetConnectionsに投資しました。この多額の投資 (一時は Rhythms の株式の 50% を所有していた) と他のいくつかの投資をヘッジする目的で、ファストウは 6 月 18 日にケネス レイおよびジェフリー スキリングと会談し、エンロンと特定のヘッジ取引を実行する LJM Cayman LP (LJM1) と呼ばれるSPEの設立について話し合いました。^[1] 6 月 28 日の取締役会で、ファストウは自分がゼネラル パートナーとして 100 万ドルを投資すると発表した。またこの会議で、ファストウは LJM の構造を紹介し、一定の「管理手数料」を徴収すると述べ、エンロンの行動規範に従ってレイにパートナーシップを承認させました (ファストウが LJM1 のマネージング パートナーとして参加しても「エンロンの利益に悪影響を与える」とは判断されませんでした)。その後、ファストウは 1,500 万ドルを調達し、LJM1 の存在意義であるRhythms の「ヘッジ」を開始しました (下記参照)。

ファストウは1999年10月、本質的には同じアイデアの2番目のバージョンとして、エンロンの財務委員会にLJM2 Co-Investment LPの設立を提案した。ファストウは再び、2億ドルの機関投資家の資金で賄われるはるかに大規模なプライベートエクイティファンドのゼネラルディレクターを務めることになる。ファストウがエンロンのCFOとLJM2のゼネラルディレクターを兼任していることが利益相反とみなされなかったという疑問は、再び取締役会によって簡単に却下された。^[1]

1998 年 3 月、エンロンは当時民間のブロードバンド プロバイダーであった Rhythms NetConnections の株式 540 万株を 1,000 万ドルで購入しました。Rhythms が株式を公開した後、株価は急騰し、1999 年 5 月にはエンロンは 3 億ドル相当の Rhythms 株を保有していました。しかし、ロックアップ契約により、エンロンは IPO 後 6 か月間株式を保有する必要がありました。エンロンの時価評価方針により、Rhythm のボラティリティに対する Skilling の懸念から、LJM1 は複雑な取引を実行することになりました。

まず、エンロンは、厳しいロック制限を課して、当時 2 億 7,600 万ドル相当のエンロン株 340 万株を 1 億 6,800 万ドルに値下げして LJM1 に譲渡しました。次に、LJM1 は、その子会社の 1 つである LJM Swap-Sub に、制限付き株式 8,000 万ドルと現金 375 万ドルを資本化しました。最後に、Swap-Sub は、エンロンが所有する Rhythms 株 540 万株にプット オプションを設定しました。このオプションにより、エンロンは Swap-Sub に 2004 年 6 月に 1 株 56 ドルで株式を購入するよう要求できました。したがって、エンロンの株価は Rhythms の株価に連動するようになりました。エンロンの株価が上昇し、Rhythms の株価が下落した場合、Swap-Sub はエンロン株を使用してエンロンに返済し、エンロンに利益をもたらすことができました。さらに重要なことは、この取引により、エンロンはリズム・プット・オプションの「閉じ込められた」価値を利用して損益計算書を強化し、株価を高騰させ続けることができたことである。^[2]

しかし、直接の競合相手 (この場合はRhythms NetConnectionsの直接の競合相手) の株式を使用する真の経済的ヘッジとは異なり、この「ヘッジ」は、Enron 株と Rhythms 株の両方が下落した場合には悲惨な結果に終わるでしょう。この懸念と、Fastow に運営を任せることに伴う明らかな利益相反にもかかわらず、会計事務所Arthur Andersen はこれを承認しました。

2000 年 4 月、リズム株の価値が下落し、ヘッジがデフォルトになる確率が 68% と計算されたため、エンロンは取引を解消しました。合意に従って、スワップ サブはエンロンから 2 億 700 万ドル相当のリズム株を受け取りましたが、代わりに 2 億 3400 万ドル相当の制限のないエンロン株を返却しました。ただし、エンロン株は依然として契約上の制限下にあり、1 億 6100 万ドル程度に減価されるべきでした。そのため、エンロンは実際の 7000 万ドルの損失ではなく、わずかな利益を計上しました。^[3]

1999 年半ば、エンロンはブラジルのクイアバに天然ガス発電所を建設しているブラジル企業 EPE の株式の 65% を所有していました。さらに、この株式により、エンロンは EPE の取締役会の取締役4 名のうち 3 名を任命する権利を得ていました。この発電所は技術的および環境的問題を抱えており、エンロンは株式の削減を望んでいましたが、買い手を見つけるのに苦労していました。さまざまな子会社で働く従業員の混乱した不明瞭な連鎖を経て、LJM1 は、EPE の取締役会におけるエンロンの 3 つのポストのうち 1 つを LJM1 が管理するという追加の条件付きで、EPE の株式 13% をエンロンから購入することに「同意」しました。

エンロンは、取締役の不在（取締役会の4議席のうち2議席しか持たない）と保有株数の減少（52％）を利用して、もはやEPEを支配していないため、バランスシートにEPEを連結する必要がないと主張した。この動きにより、エンロンは関連するガス契約の一部を時価評価し、 1999年下半期に6,500万ドルの時価評価利益を計上することができた。 ^[3]その後、工場建設がその間さらに停滞していたにもかかわらず、エンロンは不思議なことに約300万ドルの損失で株式を買い戻した。

1999 年 12 月、エンロン ノース アメリカ (ENA) は、その貸付債権のグループを信託 (担保付ローン債務として知られる) にプールし、約 3 億 2,400 万ドルの債券と株式を売却しました。これらの証券の低格付けトランシェは、信託から最後に支払われるため、最も不履行になる可能性が高いため、売却が極めて困難であることがわかりました。当然のことながら、これらの債券は LJM2 によって 3,240 万ドルで購入されました。ローンはエンロンに対してそれ以上の請求権なしに売却されたとされていたため、これによりエンロンは信用リスクにさらされていないと主張することができ、財務諸表が改善されました。その後、一部のローンが不履行になり始めると、エンロンはリズムスのような動きで CLO に 1 億 1,300 万ドルの自社株のプット オプションを与えることで支援を提供しました。

1999年12月29日、エンロンはメキシコ湾の天然ガス集積システムを所有する会社の株式90%をLJM2に2,560万ドルで売却した。エンロンは、年末の10-Kで資産を連結することを避けるため、年末までに買い手を見つけようと苦心していた。LJM2との取引は一時的なものになるよう意図されていたようで、契約ではエンロンにLJM2の購入品を外部の買い手に90日間独占的に販売する権利を与え、LJMの利益を25%に制限していた。^[3]初期の報告では、油井のパフォーマンスが予想を上回っていることが示されており、2000年3月9日、エンロンはLJM2に最大限の利益をもたらすためにLJM2から株式を買い戻した。エンロンの当時の財務担当役員ジェフ・マクマホンは当初、次のように述べて合意書への署名を拒否した。「この投資が合理的であることを示す経済的根拠は何もありませんでした。したがって、市場性やシンジケート化の可能性について意見を述べることはできません。」

アンドリュー・ファストウのLJM2の株式は2001年に購入され、LJM1とLJM2の「ヘッジ」の多くとそれが引き起こした負債は、後に別のエンロンの会社であるラプターSPEによって部分的に処理されました。LJMはチューコとともにエンロンの没落に大きな役割を果たし（エンロンスキャンダルのタイムラインを参照）、ファストウらがエンロンを破滅させながら少なくとも4200万ドルを流用した主な会社でした。^{[4]エンロンとの債務隠蔽取引は負債を効果的に}バランスシートから押し出し、エンロンの成功につながりました。^[5]