プレマネーバリュエーション

「プレマネーバリュエーション」は、プライベートエクイティやベンチャーキャピタル業界で広く使用されている用語です。これは、投資や資金調達前の企業または資産の評価を指します。^[1]投資によって企業に現金が追加された場合、投資後の企業の評価額は、プレマネーバリュエーションに現金額を加えた額になります。つまり、プレマネーバリュエーションは、投資前の企業の評価額を指します。これは、ベンチャーキャピタリスト、プライベートエクイティ投資家、法人投資家、エンジェル投資家などのプライマリーマーケットの株式投資家によって使用されます。彼らは、企業への投資の見返りとして発行される株式の量を決定するためにこれを使用する場合があります。 ^[2]これは、完全希薄化ベースで計算されます。たとえば、発行されたすべてのワラントとオプションが考慮されます。

新興企業やベンチャーキャピタルの支援を受ける企業は、通常、一括で多額の資金を調達するのではなく、複数回の資金調達ラウンドで資金を調達します。これは、投資家のリスクを軽減し、起業家のモチベーションを高めるためです。これらのラウンドは、通常、ラウンド A、ラウンド B、ラウンド C などと呼ばれます。各ラウンドには、プレマネー評価とポストマネー評価の概念が適用されます。

基本式

企業価値を評価する方法は多種多様ですが、基本的な計算式は次のとおりです。^[要出典]

{\text{Post-money valuation}}={\text{New investment}}\,\cdot \,{\frac {\text{Total post investment shares outstanding}}{\text{Shares issued for new investment}}}

{\text{Pre-money valuation}}={\text{Post-money valuation}}-{\text{Investment amount}}

ラウンドA

Widgets, Inc. の株主は 100 株を所有しており、これは 100% の株式です。投資家が Widgets, Inc. に 1,000 万ドルの投資 (ラウンド A) を行い、新規発行株式 20 株を受け取ると、同社のポストマネー評価額は 6,000 万ドルになります (1,000 万ドル * (120 株 / 20 株) = 6,000 万ドル)。

この場合の資金調達前の評価額は 5,000 万ドル (6,000 万ドル - 1,000 万ドル) になります。株式の価値を計算するには、資金調達後の評価額を資金調達ラウンド後の株式総数で割ります。6,000 万ドル / 120 株 = 1 株あたり 50 万ドル。

当初株主は、所有株式数を総株式数で割って（100株/総株式数120株）、所有権を100%から83.33%に希薄化します。

シリーズ Aキャップテーブル

ラウンドB

同じ Widgets, Inc. が第 2 ラウンドの資金調達であるラウンド B を獲得したと仮定します。新しい投資家が、新規発行株式 30 株に対して 2,000 万ドルの投資を行うことに同意します。上記の例に従うと、発行済み株式数は 120 株で、新規発行株式は 30 株です。ラウンド B の資金調達後の株式総数は 150 株になります。資金調達後の評価額は 2,000 万ドル * (150 / 30) = 1 億ドルです。

プレマネー評価額は、ポストマネー評価額から投資額を差し引いた額、つまりこの場合は 8,000 万ドル（1 億ドル - 2,000 万ドル）に相当します。

これを使って、ポストマネー評価額を株式総数で割ることで、各株の価値を計算できます。1億ドル/150株=666,666.66ドル/株

当初の株主の所有権はさらに希薄化され、100/150 = 66.67% になります。

シリーズ Bキャップテーブル

資金調達ラウンドごとに、起業家と以前の投資家の所有権が希薄化されることに注意してください。

上へ、下へ

資金調達ラウンドは、アップラウンド、ダウンラウンド、フラットラウンドの3種類に分類できます。この分類は、ラウンドが企業のステークホルダーにとって成功したかどうかを迅速かつ不正確に判断するために使用される場合があります。これらの用語の正確な定義は、業界関係者によって議論されてきました。^[3]議論は、ラウンドを分類するための指標として、株価または企業評価（具体的には、現在のプレマネー評価と前回のラウンドのポストマネー評価の比較）のどちらを使用すべきかに焦点を当てています。^[3] ウォールストリートジャーナルは、アップラウンド（ダウンラウンド）を、前回のラウンドよりも高い（低い）株価で資本が調達された場合と見なしています。^[3]同様に、WSJは、フラットラウンドを、前回のラウンドと同じ株価で資本が調達された場合と見なしています。さらに、 WSJがシリコンバレーのさまざまな法律事務所の弁護士10人を対象に行った調査では、8人がラウンドを分類するために株価を使用すべきであると回答しました。^[3]

しかし、 WSJが調査した他の2人の弁護士は、ラウンドの分類は見方によって異なるため、株価と評価額の両方を使用すべきだと主張した。^[3]たとえば、取引の構造（ラウンド中に発行される新株数など）によっては、株価が下落し、企業評価額が上昇する可能性があります。これは、以前の投資家や創業者にとってはダウンラウンドと見なされるかもしれませんが、新しい投資家にとってはアップラウンドと見なされるかもしれません。さらに、WSJによると、一部の企業や投資家は、ラウンドの分類には株価ではなく評価額のみを使用するべきだと主張しています。^[3]つまり、彼らは、現在のラウンドのプレマネー評価額が前のラウンドのポストマネー評価額よりも高い（低い）場合をアップラウンド（ダウンラウンド）と見なします。同様に、彼らは、現在のラウンドのプレマネー評価額が前のラウンドのポストマネー評価額と同じ場合をフラットラウンドと見なします。

WSJの定義によれば、上記の例では、シリーズ B の資金調達は、株価 (666,666.66 ドル) がシリーズ A の株価 (500,000 ドル) よりも高かったため、アップラウンド投資でした。言い換えると、現在の投資と発行予定の株式の比率 (例: シリーズ B の投資: 発行済み株式) が、以前の投資と以前に発行された株式の比率 (例: シリーズ A の投資: 以前に発行された株式) よりも大きい場合、アップラウンド投資になります。この現在の比率が以前の比率よりも小さい場合、ダウンラウンド投資です。比率が同率の場合、フラットラウンド投資です。

成功し成長を続ける企業は通常、機関投資家から一連のアップラウンドで株式を調達します。たとえば、ベンチャーキャピタル会社、企業投資家、プライベートエクイティ会社、グロースエクイティ会社、ヘッジファンドなどの機関投資家がアップラウンドに参加することがあります。^[4]最終的に、そのような企業は投資家や株主にとって成功した出口を達成する可能性があります。たとえば、企業はIPO、直接上場、またはSPACとの合併を通じて株式を公開する場合があります。あるいは、M&Aのターゲットになることもあります。たとえば、大企業に買収されたり、競合他社と合併したりする場合があります。^[要出典]

一般的に、ダウンラウンドは、所有権の希薄化を引き起こし、会社の評判を傷つけ、会社の資本コストを将来的に引き上げる可能性があるため、初期の株主や創設者にとって不利な出来事です。その結果、企業や投資家は、株価が1セントしか上昇しない場合でも、金融工学を使用して取引をアップラウンドとして構成する可能性があります。^{[5]ダウンラウンドは、2000年から2001年の}ドットコムクラッシュと2008年から2009年の世界金融危機の際によく見られました。その結果、ダウンラウンドは必ずしも会社に悪影響を及ぼすとは限りません。むしろ、市場状況の悪さの結果である可能性があります。

参照

参考文献

^ 「プレマネーとポストマネーの違い」。
^ 「後続ベンチャー投資の価格設定」2011年8月29日。
^ abcdef 「アップラウンドかダウンラウンドか？スタートアップはいかにして汚名を回避するか」ウォール・ストリート・ジャーナル。2016年10月3日。 2021年8月13日閲覧。
^ 「Uprounds - 企業のための投資家 - 投資家のための企業」uprounds.com . 2021年8月13日閲覧。
^ 「Apttusが8800万ドルを調達、評価額は10億ドルを維持」ウォール・ストリート・ジャーナル。2016年9月29日。 2021年8月13日閲覧。

[1] 「プレマネーとポストマネーの違い」。

[2] 「後続ベンチャー投資の価格設定」2011年8月29日。

[wsj_20161003-3] 「アップラウンドかダウンラウンドか？スタートアップはいかにして汚名を回避するか」ウォール・ストリート・ジャーナル。2016年10月3日。 2021年8月13日閲覧。

[4] 「Uprounds - 企業のための投資家 - 投資家のための企業」uprounds.com . 2021年8月13日閲覧。

[5] 「Apttusが8800万ドルを調達、評価額は10億ドルを維持」ウォール・ストリート・ジャーナル。2016年9月29日。 2021年8月13日閲覧。