配当将来

金融において、配当金先物とは、投資家が将来の配当金支払いについてポジションを取ることを可能にする取引所で取引されるデリバティブ契約である。配当金先物は、単一の企業、^[1]複数の企業、または株価指数^[2]を対象にすることができる。 それらは、契約期間中に企業、企業バスケット、または指数が支払う配当額に基づいて決済される。

たとえば、会社 A が 2012 年に四半期配当として 0.25 ドルを支払うとします。投資家が 2012 年の配当先物を購入すると、先物の決済価格は 1 契約あたり 4 x 0.25 ドル = 1 ドルになります。投資家の利益または損失は、先物を買った価格または売った価格と決済価格の差によって決まります。たとえば、投資家が 2012 年の配当先物を 0.90 ドルで購入した場合、1 契約あたり 0.10 ドルの利益が得られます。ほとんどの配当先物取引は配当が判明する前に行われるため、投資家は将来の配当金を「ロング」または「ショート」することができます。契約の「買い手」は「ロング」、契約の「売り手」は「ショート」と呼ばれます。この用語は当事者の予想を反映しています。買い手は配当が増加すると考え、売り手は配当が減少すると考えています。契約自体には費用はかかりません。買い/売りの用語は、各当事者が取っているポジション（ロングまたはショート）を反映する言語上の便宜です。

配当金先物は通常、100または1000の増分/ロット/バッチで取引され、期間は1年です。^[3]購入時には、株式の権利や配当金の移転は発生しません。先物契約であるため、証拠金で取引されるためレバレッジがかかり、株主が株式の配当金を受け取ったときに支払わなければならない税金の対象になりません。主にヨーロッパのさまざまな金融市場で取引されており、^{[1] [2] [3] [4]}アジア、^{[5] [6]}優良企業や株式指数がいくつかあり、満期は株式の場合は最長5年、株式指数の場合は最長10年です。

1999年、カリフォルニア大学ロサンゼルス校のマイケル・J・ブレナン教授は、S&P500の配当ストリップの創設を提案した。同教授は、これによって「市場の情報集約と伝達能力が強化される」とし、「市場指数の水準は将来の配当フローの価格と一致していなければならないため、両者の関係は、市場がその評価に到達する際に行っている暗黙の仮定を明らかにするのに役立つ。これらの仮定は、分析と議論の焦点となるだろう」と主張した。^[7]

配当スワップ取引が存在する以前は、同様のエクスポージャーを求める投資家は配当スワップを取引することでそれを実現していました。配当スワップは、配当先物の店頭取引版です。これにより、2 つの当事者は、将来、原資産となる株式、バスケット、または株式指数によって支払われる配当額と、事前に定義された金額の現金を交換することに同意できます。2000 年代初頭に作成された配当スワップは、株主が将来の配当を事前に「売却」して将来の配当ストリームをヘッジできるため、非常に人気が高まりました。最大のプレーヤーは、帳簿上のデリバティブ ポジションから将来の配当エクスポージャーをカバーしようとしている投資銀行でした。最初の配当先物は、2008 年 6 月にデリバティブ取引所のEurexによってEuro Stoxx 50配当で上場され、それ以来、さまざまな取引所で多くの新しい配当先物が作成

取引所に上場することで、店頭​​取引（OTC）ができなかったより幅広い投資家がこれらの商品を購入できるようになりました。

現在、配当先物はユーレックス^{[1] 、 [2]} NYSEユーロネクスト^[4] MEFF ^[3]イタリア証券取引所IDEM ^[8]ロンドン証券取引所^[9]東京証券取引所^[10]香港証券取引所^[6] CMEグループ^[11]シンガポール証券取引所^{[12]に上場されています。}

配当先物は、投資家が投資、ヘッジ、裁定取引に利用できます。

配当金先物により、投資家は単一銘柄またはユーロストックス50などの指数が支払う将来の配当金についてポジションを取ることができます。投資家は、企業の将来の配当金支払い期待が高すぎるか低すぎると考え、配当金先物でポジションを取って自分の見解を表明することができます。単一銘柄の配当金先物に投資することで、投資家は企業の収益の代理を得ることができます。企業が支払う配当金は通常、収益に応じて変動するため、投資家はどの配当金、つまりどの収益予測を特定したいかを選択することで、純粋にファンダメンタルな見解を得ることができます。配当金先物は有限であるため、ある段階では、将来のパフォーマンスは、ミクロまたはマクロの経済ニュースの流れではなく、企業が支払った配当金のみによって左右されます。指数配当金先物に投資することで、投資家は同様のエクスポージャーを持ちますが、複数の企業について見解を取っています。これは通常、国または大陸の将来の配当金についてマクロの見解を実装するために行われます。

オプションなどの株式デリバティブ商品のほとんどは、配当の将来的な変化に敏感です。過去には、配当先物市場のプレーヤーは、配当の結果に最も敏感であったため、純粋なデリバティブプレーヤーでした。彼らは、配当エクスポージャーをヘッジするために、これらの先物、およびそれ以前の配当スワップを使用しています。配当先物は、インフレヘッジとしても見られています。研究によると、配当とインフレの伸びは相関関係にあるため、指数などの長期配当先物は、投資家のインフレに対するエクスポージャーをヘッジするために使用されています。^[13]

他の資産クラスと同様に、投資家は市場で他の市場と比較して相対的な価値のポジションを取ることができます。配当先物では、裁定機会は原資産の株式または CDS に対して取られます。たとえば、配当先物を買い、原資産の株式を売ると、会社の配当利回りのポジションを取ることになります。株式で一般的な別のタイプの裁定は、インデックス裁定と呼ばれます。配当先物では、インデックス裁定は、インデックス配当先物とその構成要素の間でスプレッドポジションを取ることから成ります。

この市場の歴史的プレーヤーは、主にヘッジファンドの顧客に対する構造化商品の配当リスクを配当スワップを通じて相殺する銀行でした。2008 年には最初の配当先物が登場し、金融業界が崩壊したため、配当スワップの市場参加者はカウンターパーティリスクを排除するために配当先物にポジションを切り替えました。上場により、資産運用会社、年金基金、ファミリーオフィスなど、店頭市場で活動していなかった新しいプレーヤーも登場しました。市場はもはや少数の専門家に限定されておらず、取引量が増加し、参加者数も増加しました。

ヘッジ手段としては、^[14]配当金先物は独自の資産クラスとして発展する可能性があります。 ^[15]投資家の観点から見ると、配当金先物は企業からの特定のキャッシュフローの流れにエクスポージャーを与えます。 ^[16]投資家が継続的な配当の流れにさらされる株式とは異なり、配当金先物では投資家がエクスポージャーを得たい年を選択できます。^[17]

リスクプロファイルの観点から見ると、配当は独特です。企業の利益が改善すると、配当は通常増加し、利益が減少すると配当は削減されます。しかし、企業は配当金の変動を平準化する傾向があるため、配当はある程度回復力があります。これらの理由から、研究では、リスクとリターンの観点から、配当は株式と債券の中間にあると強調されています。^[18]