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| 著者 | ベンジャミン・グラハムとデビッド・ドッド |
|---|---|
| 言語 | 英語 |
| 主題 | 金融、投資 |
| 出版社 | ウィットルシー・ハウス、マグロウヒル・ブック・カンパニー |
| 発行 日 | 1934 |
| 掲載 場所 | アメリカ合衆国 |
| ページ | 725 |
| ISBN | 0-07-144820-9（2005年版） |
| OCLC | 2140220 |
| デューイ十 進分類法 | 332.63/2042/0973 22 |
| LC クラス | HG4521 .G67 1934 |
『証券分析』は、ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドによって書かれた書籍です。両著者ともコロンビア・ビジネススクールの教授でした。本書はバリュー投資の知的基盤を築きました。初版は世界恐慌が始まった1934年に出版されました。グレアムとドッドは本書の中で「安全域」という用語を初めて用いました
『証券分析』はマグロウヒル社から出版され、1930年代初頭にデビッド・ドッドとベンジャミン・グレアムによって執筆されました。当時、両著者はコロンビア大学のビジネススクールで教鞭を執っていました。ニューヨーク・タイムズ紙は、「投資家向けの常識的な手引きとして意図されていたが、結果的に分厚い教科書となり、5版を重ね、1988年までに25万部以上を売り上げた」と書いています。[ 1 ]経済学者のアーヴィング・カーンは、1930年代にコロンビア大学でグレアムのティーチングアシスタントを務めており、『証券分析』のグレアムのテキストに研究面で貢献しました。[ 2 ]
本書は、ウォール街で前例のない損失が発生した後の1934年に初めて出版された。グレアムとドッドは、そこから得られた教訓を総括する中で、ウォール街が企業の報告された1株当たり利益にばかり注目していることを厳しく批判し、特に好まれる「収益動向」を厳しく非難した。彼らは投資家に対し、証券の背後にある事業の概算価値を評価することで、全く異なるアプローチを取るよう促した。グレアムとドッドは、市場が特定の不人気な証券を不合理に過小評価する傾向があることを示す複数の実例を挙げ、この傾向を賢明な投資家にとってのチャンスと捉えた。
グレアムは『証券分析』の中で、投資の明確な定義を提示し、それを投機と区別した。その定義は、「投資とは、徹底的な分析の結果、元本の安全性と十分な収益を約束するものである。これらの要件を満たさない取引は投機である」というものであった。[ 3 ]
本書では数多くの金融用語が生み出された。例えば、グレアムとドッドは『証券分析』の中で「安全域」という用語を初めて用いた。「金融危機期」という表現がいつ、誰によって初めて使われたかは不明である。しかし、この表現、あるいはそれとほぼ同義の表現は、グレアムが1934年に『証券分析』で最初に提唱したバリュー投資理論に関連して初めて用いられたことはほぼ間違いないだろう。
1962年以降、ベンジャミン・グレアムは、1949年の著書『賢明なる投資家』で初めて述べた株式評価のためのヒューリスティックを、第4版以降で次のように説明している。
V = 本質的価値 EARNINGS = 過去12ヶ月間の利益 8.5 = 成長のない企業のPER基準値 g = 合理的に予想される7～10年の成長率
グレアムの公式は、当時の金利水準を考慮に入れていなかった。
本書は金融分析と企業金融の起源を象徴するものである。しかし、1970年代までに、グレアムは証券アナリストが個別株投資を選択する際に、本書で説明した手法を慎重に用いることを推奨しなくなった。「現在行われている膨大な量の研究に鑑みると、ほとんどの場合、そのような広範な努力がそのコストを正当化するほど十分に優れた選択を生み出すかどうかは疑問である。そのごく限られた範囲において、私は現在教授陣に広く受け入れられている『効率的市場』学派の考え方に賛成している」とグレアムは述べている。 [ 4 ] グレアムは、機関投資家ファンドの平均的なマネージャーは株式市場指数よりも優れた結果を得ることはできないと述べた。なぜなら、「それは株式市場の専門家全体が自分自身に勝つことができるということになり、論理的な矛盾である」からである。[ 4 ]ポートフォリオの構築 に関して、グレアムは投資家が「完全に価値のあるものが存在することを保証するために、証券価格に1つか2つの基準を適用する」という「非常に単純化された」アプローチを使用し、個々の証券ではなくポートフォリオ全体に依拠することを提案した。[ 4 ]
「グレアム・アンド・ドッドヴィルのスーパー投資家たち」は、ウォーレン・バフェットが1984年に発表したバリュー投資を提唱する記事で、同年5月17日にコロンビア大学ビジネススクールで行われた『証券分析』出版50周年記念講演に基づいている。この講演と記事は、ケーススタディを用いて、株式市場が効率的であるという考えに異議を唱えた。バフェットは、グレアムとドッドの直接の弟子とみなす9人の投資家を取り上げ、彼らの財務状況を用いて、「これらのグレアム・アンド・ドッドヴィルの投資家たちは、市場全体の価格設定の非効率性と「ナンセンス」な性質にもかかわらず、価格と価値の間のギャップをうまく利用してきた」と主張した。[ 5 ]バフェットは1984年の記事で、「商業的な考え方の強い人の中には、なぜ私がこの記事を書いているのか不思議に思う人もいるだろう。バリュー投資に賛同する人が増えれば、必然的に価格と価値の差は縮まる。ベン・グレアムとデイブ・ドッドが『証券分析』を書いて以来50年間、その秘密は公になっているが、私が35年間実践してきたバリュー投資への傾向は全く見られない。簡単なことを難しくしたがる、人間の歪んだ性質があるようだ。学術界は、むしろ過去30年間、バリュー投資の教育から遠ざかってきた。おそらく今後もその傾向は続くだろう。船は世界中を航海するだろうが、地球平面説協会は繁栄し続けるだろう。市場では価格と価値の間に大きな乖離が続き、グレアムとドッドの本を読んだ人は繁栄し続けるだろう」と結論付けた。[ 5 ]
CFA協会は2012年に、「バリュー投資のルーツは、ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドの古典的名著『証券分析』が1934年に出版されたことに遡ることができる。グレアムは後に、高く評価されている著書『賢明なる投資家』でその見解を一般に広めた。グレアムの方法論の影響は疑いようがない」と記した。 [ 6 ] 2015年、ウォール・ストリート・ジャーナルは、 「証券分析は、現代のバリュー投資の原典として広く認識されている。長年信じられてきた考え方は、一部の株式は特定された『本質的価値』を大幅に下回って取引されており、完全な損失に対する安全マージンが組み込まれた割引価格で購入できるというものである」と記した。[ 7 ] 2016年、フォーチュンはこの本を「今でも最高の投資ガイド」と呼び、「並外れた耐久性」を指摘した。記事には、「当時無名の教授兼資産運用者であったグレアムは、大恐慌を機に、忍耐強い証券分析と長期投資への信念を表明した。市場が歴史的な大暴落の真っ只中にあったため、投資に興味を持つ人はほとんどいなかった。しかし、グレアムは、その瞬間を見通す勇気を持っていた」と書かれている。フォーチュン誌はまた、この本が人気を保ち続けた理由の一つとして、「投資に対するかけがえのないアプローチを提示した」ことを挙げている。「株式は企業の株式として評価され、その基準に基づいて売買されるべきである。家族経営の農場を購入しようと考えている人は、市場の動向や最新の雇用統計を気にしない。普通株についても同様であるべきだ」[ 8 ] 。
