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地方債（一般的に「ミュニ」と呼ばれる）とは、州政府や地方自治体、あるいはそれらが設立する公社や特別区などの団体が発行する債券のことです。米国では、地方債保有者が受け取る利息収入は、連邦所得税および州所得税が免除されることが多いですが、常に免除されるわけではありません。通常、課税対象となる債券ではなく、非課税の地方債を購入することで恩恵を受けるのは、最高税率の投資家に限られます。両者を公平に比較するためには、課税相当利回りの計算が必要です。
米国の地方債市場は、企業債市場に比べて比較的小規模です。2021年第1四半期時点での地方債の未償還総額は4兆ドルでしたが、企業債市場と海外債市場では15兆ドル近くに達しています。 [ 1 ] [ 2 ]しかし逆に、地方債の発行体（州政府、地方自治体、その他の関連団体）の数は、企業債の発行体の数をはるかに上回っています。
世界の他の多くの国々の地方自治体も、同様の債券を発行しており、それらは地方自治体債などと呼ばれることもある。
地方債は企業債よりも数世紀前から存在しており、初期ルネサンス期のイタリアの都市国家は大手銀行家一族から資金を借り入れていた。アメリカの都市による借入は19世紀に始まり、米国の地方債の記録からは1800年代初頭頃からの使用がうかがえる。公式に記録された最初の地方債は、1812年にニューヨーク市が運河建設のために発行した一般債務証券である。1840年代には多くのアメリカの都市が債務を抱え、1843年までに都市の未償還債務は約2500万ドルに達した。その後数十年間、急速な都市開発に伴い、地方債も爆発的に増加した。この債務は、都市整備と拡大する公教育制度の両方の資金調達に用いられた。
アメリカ南北戦争から数年後、鉄道建設のために多額の地方債が発行された。鉄道は民間企業であり、これらの債券は今日の産業収益債と非常によく似ていた。1873年、当時最大規模の大陸横断鉄道の一つであったノーザン・パシフィック鉄道の建設費が、新たな資本へのアクセスを閉ざした。[ 3 ]ほぼ同時期に、ノーザン・パシフィック鉄道と同じ投資家が所有していた当時国内最大の銀行が破綻した。小規模企業や株式市場もそれに続いた。1873年の恐慌とそれに続く数年間の不況により、地方債の急速な増加は突然だが一時的に停止した。[ 4 ]当時の地方債市場を揺るがした広範な債務不履行に対応して、地方債の発行を制限する新たな州法が可決された。いくつかの州はこれらの制限を州憲法に盛り込んだ。鉄道債券とその合法性は広く疑問視され、その結果、新規発行される債券には必ず資格のある債券弁護士の意見書を添付すべきだという市場全体の要求が高まった。
米国経済が再び前進し始めると、地方債は勢いを維持し、20世紀初頭までその勢いは続いた。1930年代の世界恐慌は成長を止めたが、デフォルトは1870年代ほど深刻ではなかった。[ 5 ]第二次世界大戦前、多くのアメリカの資源は軍事に投入され、戦前の地方債はますます多様な用途のために急速な成長の新たな時期に突入した。今日では、50州とその地方政府（市、郡、村、学区を含む）に加えて、コロンビア特別区と米国の領土および属領（アメリカ領サモア、プエルトリコ自治連邦、グアム、北マリアナ諸島、および米領バージン諸島）も地方債を発行することができるし、実際に発行している。公社や特別区を含む地方債発行者のもう1つの重要なカテゴリーも、近年数と種類が増えている。初期の最も著名な2つの機関は、1921年に設立され、1972年にニューヨーク・ニュージャージー港湾局に改称されたニューヨーク港湾局と、1933年に設立されたトライボロー橋公社（現在のトライボロー橋トンネル公社）である。これら2つの機関の債務発行は、連邦政府、州政府、地方自治体の税金が免除されている。[ 6 ]
地方債の基本的な種類は以下のとおりです。
管轄区域や債券発行の根拠によっては、特に固定資産税の賦課が関係する場合、有権者の承認が必要となる場合があります。小規模な事業や緊急事態のための債券は、有権者の事前承認なしに発行される場合もあります。しかし、いずれの場合も、国民の意見表明（投票、あるいは公聴会での発行賛否表明の機会など）が必要です。
債券発行案が有権者の承認を得たとしても、必ずしも債券が発行されるわけではありません。多くの場合、債券は一定期間にわたって複数回に分けて発行されます。これは、請負業者に安定した仕事の流れを確保するため、また、管轄当局が一度に多くのプロジェクトを管理する負担を負わないようにするためです。
特定の地方債が一般に提供される前に、発行者は、その提供に関する重要な情報を開示する「公式声明」を公表しなければならない。[ 9 ]発行プロセスにおける主要なプレーヤーには以下が含まれる。[ 10 ]
税法では一般的に、地方債の売却によって調達された資金はすべて、発行後3～5年以内に資本事業に支出することが義務付けられている。[ 11 ]
米国では、すべての地方債が非課税というわけではないが、ほとんどが非課税である。[ 12 ] 2020年には、非課税証券が米国地方債の取引量の約80%を占めた。[ 13 ]ほとんどの地方債からの利息収入は、連邦所得税の計算において総所得から除外され、適用される州法によっては州所得税も免除される可能性がある。[ 14 ]内国歳入法第103条(a)は、地方債の利息を連邦所得税から除外する法定条項である。[ 15 ] 2004年現在ただし、民間活動債券に関する規則など、その他の規則は、第141条から第150条、第1394条、第1400条、第7871条に規定されている。
州および地方の免除は、ケンタッキー州歳入局対デイビス訴訟の対象となった。[ 16 ]
地方債のクーポン利率は一般的に同等の社債よりも低いが、FDIC保険付きのCD、貯蓄口座、マネーマーケット口座などよりは高い。[ 18 ] [ 19 ]
歴史的に、地方債は市場で最も流動性の低い資産の 1 つです。その指標の 1 つは、取引頻度が低いことです。地方債は、「発行時」市場で活発に取引され、発行直後にも取引されます。債券が個人投資家や投資信託のポートフォリオに組み込まれると、取引量は劇的に減少します。MSRB の報告によると、1998 年 3 月から 1999 年 5 月にかけて、発行済みの債券の 71% は全く取引されませんでした。2005 年の調査では、発行後 4 ～ 6 か月で、サンプル債券の 10% 未満しか取引されず、その後、確率がやや上昇し、発行から 4 年後には、サンプル債券の約 15% が特定の月に少なくとも 1 回取引されたと結論付けられました。[ 20 ] 2007 年の調査では、平均的な投資適格の非課税 1 ～ 10 年地方債は、11 年間のサンプルで 21 回取引され、5.65% の債券は 1 回しか取引されなかったと結論付けられました。[ 21 ]
企業債や国債は機関投資家が保有することが多いのに対し、地方債の保有者は多様であるため、所在が特定しにくく、流動性が低い。[ 22 ]株式と比較すると、地方債ははるかに扱いにくい。同時に、株式の最低投資額は通常500ドル未満、CDやマネーマーケットでは約1000ドルであるのに対し、地方債の最低購入額は通常5000ドルだが、小規模な発行体は地元や地域の投資家を誘致するために1000ドルの最低購入額を設定している場合がある。[ 23 ] [ 24 ]割引価格で債券を購入すれば、投資家の総元本コストは最低購入額の5000ドルよりも低くなる可能性がある。[ 25 ]
最低額面金額が流動性の低さの一因となっている一方で、もう一つの理由は、発行済みの地方債の総額である。150万を超える地方債のCUSIPコードがあり、5万を超える発行体が存在する。[ 26 ]これを比較すると、米国国内で設立された証券取引所に上場されている株式は約4300銘柄、店頭取引されている株式は約1万500銘柄である。[ 27 ] [ 28 ] [ 29 ]
過去10年間、技術ソリューションが適用され、市場は投資家により迅速に対応し、財務的に透明性が高まり、最終的には発行者と購入者にとってより容易になった。小額地方債の出現により、地方債市場は中所得層の購入者にとってよりアクセスしやすくなった。これらの取り組みにより、債券発行コストが削減されると考えられている。[ 30 ]
デフォルトリスクとは、発行体がすべての利息および元本の支払いを期日通りに全額行えない可能性の尺度です。これは、債券に信用格付けを付与する格付け機関によって評価されるリスクの1つです。信用格付けは、一般的に、購入者が地方債にいくら支払うかを決定する際の出発点となります。[ 31 ]
歴史的に見て、地方自治体の債務不履行率は企業市場よりも低い。[ 32 ]これは、一部の地方自治体が州や地方自治体の課税権や公共事業からの収入に支えられていることが一因である可能性がある。しかし、不動産評価額の急落（2009年の住宅ローン危機のように）は州や地方の財政を圧迫し、地方自治体の債務不履行を引き起こす可能性がある。ペンシルベニア州ハリスバーグ市は、収入の減少に直面し、市の廃棄物発電焼却炉の債券支払いを数回スキップした。ハリスバーグ市の会計監査官は市の破産の可能性を提起したが、ハリスバーグ市長はこれに反対した。[ 33 ]
投資家に対するデフォルトリスクは、発行者が利息と元本を支払わない場合に支払うことを約束する地方債保険によって大幅に軽減できる。[ 34 ]
地方債の最終利回りを予測する際には、通常、税率区分を考慮に入れる必要がある。
地方債の利回りを社債や米国債の利回りと比較すると、2種類の証券からの収入に対する税制上の扱いが異なるため、誤解を招く可能性があります。そのため、投資家は地方債と社債または米国債を比較するために、課税相当利回りの概念を使用します。地方債の課税相当利回りは次のように計算されます。ここで、r m = 地方債の利率、r c = 同等の社債の利率、t = 投資家の税率区分（限界税率とも呼ばれる）です。[ 35 ]
例えば、税率38%の投資家が、非課税利回り1.0%の地方債を提示されたとします。上記の式を用いると、地方債の課税相当利回りは1.6%（0.01/(1-0.38) = 0.016）となり、この数値は、意思決定のために、社債や米国債などの課税対象投資の利回りと公平に比較することができます。[ 36 ]
通常、最高税率の投資家は課税対象の社債ではなく非課税の地方債を購入することで利益を得ますが、最低税率の投資家は社債を購入して税金を支払った方が良い場合があります。[ 37 ]より高い税率の投資家は、地方債裁定取引と呼ばれる戦略を使用して、地方債と社債の間で裁定取引を行うことができます。
米国最高裁判所は、ポロック対ファーマーズ・ローン・アンド・トラスト社事件（1895年）において、連邦政府は米国憲法の下で地方債の利子に課税する権限を持たないと判決を下したが[ 38 ] 、サウスカロライナ州対ベイカー事件（1988年）において、最高裁判所は、地方債の免税は憲法で保護されていないという理由で、議会が望むならば地方債の利子所得に課税できると判決を下した[ 39 ] 。この事件において、最高裁判所は、ポロック事件における最高裁判所の反対の判決は「その後の判例によって事実上覆された」と述べた。
1913年の歳入法により、地方債の利子に対する連邦所得税の免除が初めて法典化された。
1986年の税制改革法は、非課税債券の収益で資金調達できる民間活動を大幅に制限した。
英国の英国地方債庁（UK MBA）[ 40 ]は地方自治体の借入サービスを提供している。カナダにはCIBCがある。[ 41 ]
地方債発行機関は、債券銀行または地方政府資金調達機関とも呼ばれ、スウェーデンやフィンランドなどの他の国にも存在します。[ 42 ]ニュージーランドでは、地方政府資金調達機関（LGFA）が政府に次いで2番目に大きなニュージーランドドル建て債務の発行体です。[ 43 ]
中国の地方政府は2015年まで公開市場で債券を発行することが許可されておらず、歴史的にこれらの政府は地方政府金融手段を主要な債務資金調達源として利用してきた。2022年末までに、総額35.1兆人民元の債券が未償還となった。[ 44 ]インドでは、バンガロール市が1997年11月に最初の地方自治体として債券を発行し、続いて1998年2月にアーメダバード市が債券を発行した。 [ 45 ]
{{cite book}}ISBN /日付の不一致（ヘルプ）{{cite book}}: CS1 maint: 複数の名前: 著者リスト (リンク)英国地方債庁の運営枠組みを承認した最初の地方自治体。