地方自治体の資金調達手段

地方政府融资平台（中国語：地方政府融资平台）は、中国の地方政府による資金調達メカニズムであり、地方資金調達プラットフォーム（LFP）とも呼ばれています。通常、不動産開発やその他の地方インフラプロジェクトに資金を提供するために資金を借りる投資会社の形で存在します。^[1] LGFVは銀行から資金を借りることもできますし、「地方投資債券」または「地方社債」（城市投资债券または城投债）と呼ばれる債券を販売して公開市場で借りることもできます。これらの債券は「資産管理商品」として再パッケージ化され、個人に販売されます。^[2]

中国では地方政府が地方債を発行することが認められていないため、地方政府開発公社は地方政府が経済発展を図るための資金を確保する上で独自の役割を果たしてきた。しかし、地方政府開発公社が債務返済に十分な利益を上げることは稀で、債権者に返済するために地方政府がさらに資金を調達しなければならない場合が多い。

近年、LGFVの数と負債はともに急増しており、債務返済能力の喪失とそれに続く債務不履行に対する懸念が高まっている。^[3] LGFVは地方政府によって運営されており、投資家は地方政府が引き続き責任を負うものと想定しているが、多くの場合無担保の負債は「企業債務」に分類されており、中央政府は破産したLGFVを救済しない意向を示している。

土地は伝統的に地方政府が所有していたため、地方自治体は土地の売却やリースによる収入を得ることにも目を向け、債権者への返済に役立てている。土地は債券の担保としても利用できる。^{[4] [5]}

中国の地方政府は地方債を発行できず^{[6] : 86}、銀行から借り入れることができない^{[7] : 90。}開発資金を借り入れるために、地方政府は地方開発公社を設立することができる^{[7] : 90  。}

LGFV は、主に証券市場で債券を販売することによって債権者から資金を借り入れ、その後、総合的な都市開発プロジェクトに資金を提供します。

開発により、通常、地方自治体が所有する周囲の土地の価値が上昇します。土地価値の上昇により、地方自治体は土地使用権（LUR）を売却して土地をリースし、地方自治体の収入が増加します。^[5]

LGFV はその後、土地の賃貸収入や完成したプロジェクトからの収入を使ってローンを返済できる。これらの収入源が十分でない場合は、一時的な措置として債券をさらに発行し、古い債券を返済することもできる。

保証法は地方政府が地方自治体の債務を保証することを禁じている。^{[7] : 93}地方政府は必要に応じて地方自治体に資産を注入することができるため、地方自治体は一般的に貸し手からリスクが低いとみなされ、地方自治体は広範囲に借り入れを行うことができる。^{[7] : 92–93}

ほとんどのLGFVの事業は工業団地やその他の都市インフラの開発である。^{[7] : 93}

1970 年代後半の経済改革以降、中国の経済成長は主に農村地域によって推進されました。この成長の結果、1993 年には中国の税収のわずか 22% が中央政府によって徴収されていました。

1994年、中国は「財政再集中化」を目標に財政改革を実施した。これは中央政府の収入を増やすことを目的としたものだ。その過程で、地方税収は総額の78%から50%以下に削減された。地方政府は依然として通常支出の70%を負担していた。^[8]また、改革により地方政府は均衡予算と無借金を義務付けられ、インフラ開発のための資金を確保することがはるかに困難になった。^[9]

しかし、1994年の改革により、地方政府が土地融資に従事することが認められ、土地を貸し出すことで収入を得ることが可能になった。さらに、改革により、中央政府は土地譲渡収益の取り分を放棄し、収益は完全に地方政府に帰属することになった。^[8]これにより、地方政府はインフラ開発によって土地の価値を高めるよう奨励され、LGFVはこれらのプロジェクトの資金調達問題の解決策として登場した。

2007年から2008年にかけての金融危機を受けて、中国政府は4兆元（5,620億ドル）の国家景気刺激策を導入した。^[10]景気刺激策の72％はインフラ資金で構成され、中央政府が資金を拠出したのは30％のみであった。^[11]これにより、地方政府によるLGFVを通じた借り入れ率が急速に増加し、景気刺激策の約3分の2が借り入れによって賄われた。

2014年、中国の地方政府は地方債への依存を減らすため、直接借入を許可された。2017年までに、地方政府債務の90％を債券が占めるようになった。これは、債務のほとんどが銀行からの借入だった2014年の7％から増加した。^[12]

2015年、中国政府は南沙区に自由貿易区を導入し、開発への民間投資を奨励するための新しい土地金融モデルを試行した。

2018年、中央政府は金融市場に注意を促すため、破綻したLGFVを救済しないと発表した。^[9]

この頃、地方自治体の付加価値税の負担割合を25％から50％に引き上げ、消費税の一部も地方自治体に負担させる改革が行われた。

2018年には、土地使用権（LUR）の売却による収入が地方政府収入の60～80％を占めると推定された。^[13] 2019年には、LGFV債は中国国内（オンショア）債券市場における社債発行総額の39％を占め、信用リスクは大きく異なっていた。^[14]

2020年、中国の不動産セクター危機により、地方政府のLGFVと土地売却への依存に対する懸念が高まり、地方政府債は28.6兆元（4.5兆米ドル）に達し、中国債券市場全体の23％を占めた。^[15]国際通貨基金は、地方政府の負債は2018年から2023年にかけてほぼ倍増し、66兆元（9兆米ドル）に達し、中国の年間経済生産のほぼ半分になると推定している。^[10]

2021年には、金融機関が地方自治体に新たな流動性を提供することを禁止する新たな規制が施行された。 [ ^{16] : 128}これらの規制に従い、地方自治体は債券の発行を通じて資金を調達することが義務付けられ、より厳しい監督を受けることになる。^{[16] : 128}

債務不履行に陥ったLGFVはこれまで存在しないが（2023年現在）、中には直前に支払いを行っているところもあり、^[17]これは財政難の兆候である可能性がある。

2021年10月、ウォール・ストリート・ジャーナルは、中央政府が不動産投機に対処し、地方政府により安定した収入をもたらすために、全国的に不動産税を導入する計画であると報じた。しかし、同報道では中国共産党内で広範な抵抗があり、国有住宅を含むさまざまな代替案が提案されていると詳述されている。10月23日、深セン、杭州、海南など、特に不動産市場が活況を呈している特定の地域で、提案された税金を5年間試行することが発表された。

不動産税はLGFVを通じて政府の土地価値への依存を減らすことができるが、不動産によって土地価値が50％低下する可能性があり、不動産所有者にとってのこのリスクが土地販売の減少に寄与していると推定されている。^[18] 2023年4月、政府は不動産登録の統一システムを完成させ、不動産税の導入が可能になる可能性がある。^[19]

2023年7月、中国の国有銀行は、圧力をいくらか軽減するために、25年という寛大な返済期間でLGFVに融資を開始しました。^[20]

北京大学の楊耀教授は、地方政府の債務が持続不可能な問題の原因は、地方政府が借入によるリスクを負わないことによるモラルハザードや、職員の頻繁な交代など、さまざまな政治経済上の問題にあると指摘した。解決策として、彼は中央政府による40億元の支援と、すべての国有企業の予算をそれぞれの政府と統合するなど、さまざまな債務再編の選択肢を提案した。 ^[21]

2023年、デビッド・ダオクイ・リーによる研究では、地方政府の負債はIMFと世界銀行が以前に推定したよりも50％高いという結論が出ました。 ^[22]この研究では、負債の大部分はインフラに対するものであり、中央政府の支援なしでは負債のレベルは持続不可能であることがわかりました。

ウォールストリートジャーナル紙によると、経済学者は、2024年までにLGFVに起因する負債が7兆ドルから11兆ドルに達すると推定している。そのうち8000億ドルは債務不履行のリスクが高いと推定されている。^[23] LGFVが資金提供した多くのプロジェクトは、考えが浅く、計画が不十分であることが判明した。IMFは、中国のLGFVの負債は2022年と比較して2028年には60％増加すると推定している。^[24]