資産の場所

アセットロケーション（AL）は、個人金融において、投資家が投資を貯蓄手段に分配する方法を指す用語であり、課税口座、非課税口座（TFSA、Roth IRA、ISA、TESSAなど）、課税繰り延べ口座（カナダのRRSP、米国の401(k)およびIRA、英国のSIPP、アイルランドの個人退職貯蓄口座（RPSA）、ドイツのリースター年金など）、信託口座（委託者留保年金信託、世代スキップ信託、慈善残余信託、慈善先導信託など）、変額生命保険、財団、オンショア口座とオフショア口座などが含まれます。^[1]

資産配分(AA)は、どの資産をどの程度の割合で保有するかを決定しますが、AL はそれらの資産をどこに保有するかを決定します。AA の目的は、リスク レベルに対して最大のリターンをもたらすポートフォリオを作成し、リスク許容度、目標、投資期間に応じて個人のリスク エクスポージャーを最適化することですが、AL の目的は、さまざまなアカウント タイプのメリットを最大化すること (通常は税金を最小限に抑えること) です。個人的な目的となるその他の目的もあります (例: 資産の流動性、資金の予想される使用方法、プライバシーなど)。

以下の議論では、資産の実効税率は、個人の税率区分、国によって異なる種類の所得に対する扱い、個人の税負担の実現頻度（例：キャピタルゲインは複数年の保有期間後に売却した場合にのみ課税される）、資産によって生み出される所得の種類の組み合わせ、および税額控除と税額控除の両方を含む純税効果（例：カナダとイギリスにおける配当所得の扱い）によって異なります。^[2]

学術的な裏付けはないが、最も実効税率の高い資産を優先的に節税口座に組み入れるべきだという意見はよく聞かれる（現在は減少傾向）。北米では1980年代から2000年代にかけての30年間、金利が低下し、負債の総収益が株式の収益と同水準になったため、この考え方は概ね適切だっただろう。このルールは、異なる資産タイプからの総収益が等しいという仮定に基づいている。金利が低く、今後上昇すると予想される場合、この仮定は有効ではない。

どの資産を優先すべきかを決めるもう1つの一般的な指標は、税効率です。^[3] これは、投資元本あたりの納税額、つまり資産の収益率と実効税率の倍数に相当します。同じ指標を別の方法で見るには、資産の名目収益率と税引き後収益率の差として見ることになります。

この指標は、最初の 1 年間の節税効果のみを測定します。リード^[4]は、この指標は口座の存続期間中は機能しないことを発見しました。同じ税効率の 2 つの資産がある場合、より高い収益率を持つ資産は、非課税口座で常により大きな利益を生み出します。収益率の高い資産の税効率が低い場合でも、十分な時間があれば、より多くの利益を生み出します。

実効税率が非常に低い場合にのみ、収益率に対するその重要性は同等かそれ以上になります。

リード^[5]は、非課税成長によるさまざまな期間にわたる累積的な節税を計算しています。課税繰り延べ口座の場合、拠出よりも引き出し時の税率が低い（または高い）ため、追加のボーナス（またはペナルティ）が発生する可能性があります。最大のメリットがある資産は、優先的に節税対象となります。彼は、資産配分を再調整すると、資産配置によるメリットが減少することを指摘しています。

彼は、「すべては状況次第」であり、一般的な経験則は当てはまらないと結論付けています。たとえば、十分な時間があれば、高収益資産は非課税成長から最大の利益を生み出しますが、時間が足りない場合や、高収益資産のポートフォリオが大きくなり、より高い引き出し税率によるペナルティが生じる場合もあります。

一般的なアドバイスは、非課税資産（債券や不動産投資信託など）を税制優遇口座に置くことです。^[6] これは、課税口座で利用できる長期キャピタルゲインまたはキャピタルゲイン控除を最大限に活用するためです。収益を生み出す投資は課税繰り延べ口座または非課税口座に置き、株式投資は課税口座に置きます。決定要因は、資産の収益に対する実効税率であるようです。

同じ理由で、非課税債券、国債、その他の同様の税制優遇証券は、完全に課税される口座に配置するのが最適です。^[7]ショーベンとシアルム^[8]は、収益を生み出す株式を保護すべき決定ポイントと、各タイプの口座の最適なポートフォリオの選択に関する分析を提供しました。個別株、パッシブインデックスファンド、または上場投資信託は一般に税効率が良いと見なされているため、債券、不動産投資信託などのより重く課税される収益を生み出す資産を税制優遇の場所で秘密裏に保管できる場合は、課税口座に配置する方が適切です。

アクティブ運用の投資信託や投資信託も、税金対策の手段に組み入れた方がよいことが証明されるかもしれない。なぜなら、金融仲介業者を通じて保有される株式は、売買回転率が高いため、利益の実現と損失の相殺を計画する機会を持つ投資家が長期保有する個別株式よりも課税される傾向があるからだ。シーゲルとモンゴメリー^[9]は、税金とインフレが、特に株式投資家の複利収益を大幅に低下させることを決定的に実証している。

ウィリアム・ライヒェンシュタイン^[10]は別のモデルを提案している。彼は課税繰り延べ口座や非課税口座の節税効果を完全に無視している。彼のALの目的はそれらの効果を最大化することではありません。彼はALを使用して、現代ポートフォリオ理論の平均分散最適化（MVO）を使用してAAの決定を微調整します。MVOは、すべての資産の平均、分散、共分散行列と、リスク許容度を管理するための効用関数を使用します。

資産が課税口座に保有されている場合、課税後の平均と差異は、非課税口座の場合よりも小さくなります。ライヒェンシュタインは、各資産タイプには課税対象と非課税のバリエーションがあり、それぞれ異なる指標があると考えています。MVO プロセスにより、課税対象資産と非課税資産の両方に最適な AA がもたらされます。AL はこの結論から導き出されます。

世帯調査では、資産がどこにあるのかと、一部の人々が考える最適な税収をもたらすべき場所との間には、しばしば大きな隔たりがあることが示されています。リード氏の再調整モデルでは、課税繰り延べ口座からの引き出し率が低い場合を除き、30年後に10%を超える差が出ることはめったにありません。したがって、世帯の意見が正しいのかもしれません。アムロミン氏^[11]は、雇用所得の不安定さ、課税繰り延べ口座からの引き出しに対する罰金や制限が、人々が投資で税効率が悪い理由であると主張しています。確定拠出型退職年金制度における雇用主の拠出金と社会保障制度の構造も、低税の株式投資を保護口座に誘導する役割を果たしています。^[12]

ボディーとクレイン^[13]はTIAA-CREFの参加者を調査し、投資家は課税口座と課税繰り延べ口座で同様の資産配分を選択しており、税効率の良い資産配置の利点をほとんど考慮していないと結論付けた。バーバーとオディアン^[14]は証券会社の記録を調査し、利用可能な代替手段があるにもかかわらず、半数以上の世帯が課税口座で課税債券を保有しており、退職金口座では株式投資信託を保有する方が課税債券を保有するよりも選好度が高いことが判明した。

他の評論家は、住宅資産や住宅ローン債務を消費者債務の代替として利用するという決定がポートフォリオの立地選択に影響を与えたと示唆している。^[15]理想的な例では、25年間にわたって、極端な資産立地選択の違いが、複利で18%の収益差をもたらしたことがわかっている。^[16]

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• Investopedia の資産配置に関する記事
• ローラ・F・ドグ、「節税投資の鍵：資産配置」、2010年5月7日、午後12時（東部夏時間）、Forbes.com
• ジュリー・コネリー、「あらゆる投資はその場において」、ニューヨーク・タイムズ、2008 年 4 月 21 日。
• EBRI/ICI 401(k) データベース、2010 年末の 401(k) 資産、資産配分、およびプラン ローン データの年次更新。