P2P資産管理

ピアツーピア資産管理( P2P 資産管理) とは、銀行やその他の集団投資管理手段などの従来の金融仲介機関を介さずに、無関係な個人、つまり「ピア」間で投資戦略を共有する慣行です。

P2P 資産運用の根拠は金融仲介の排除である。複数の仲介者が投資運用取引に参加すると、サービス提供者と購入者の間で利益相反が生じる可能性があり、これは経済理論でプリンシパル-エージェント問題としてよく知られている流れである。仲介者は利益の最大化を目指す。投資運用の文脈では、仲介者はより大規模で洗練された顧客に対して最も魅力的なリスク/リターンの提案を行う。これにより、一定の流通努力に対する仲介者の手数料収入が最大化される。さらに、2 つの比較可能な投資機会の選択肢がある場合、投資運用のキックバックに誘われた仲介者は、おそらく経験の浅い投資家の最大の利益を犠牲にしてでも、自分にとって最も利益のある選択肢を推奨するだろう。

この制度は、比較的恵まれない層が利用できる選択肢を犠牲にして大規模で洗練された投資家に特権を与え、また、インセンティブがチェーンの最も脆弱な要素に反するものであるため、規制と競争の圧力にさらされている。FCA （英国）は、「顧客を公正に扱う」政策^[1]を実施し、小売流通レビュー^[2]などの広範な改革を行い、投資管理サービスの提供者が自社の商品を販売する「独立した」アドバイザーに報酬を与える「キックバック」を段階的に禁止している。

ファイナンシャルアドバイザーなどの仲介業者は、ポートフォリオマネージャーと投資家の間の仲介役として機能します。彼らの報酬の大部分は、ポートフォリオマネージャーからのキックバックによって提供されることがよくあります。^[3]

^{新たな競合企業は、キックバック[4] [5]}や不十分なアドバイスといった症状ではなく、仲介チェーンを混乱させることで、複数の仲介業者という問題に取り組んでいます。仲介業者の利用は、投資家に経済的利益をもたらさないようです。Bergstresser、Chalmers、Tufano (2009)は、証券会社を通じて提供される投資信託と投資家に直接提供される投資信託を比較しました。^[6]提案では、インターネットの普及を活用して、投資管理サービスの中央プロバイダーとエンドユーザーをオンラインで結び付けています。

P2P 資産管理は、仲介業者を排除するものです。中央プロバイダーが投資家の選択を指示するのではなく、すべての投資家間で情報交換が行われ、すべての投資家にとって最もパフォーマンスの高い戦略がすべての投資家に提供されます。

最初の完全な P2P プロバイダーは Darwinex (英国) です。これは FCA 認定の FX ブローカー兼資産管理会社で、ユーザーにコピー取引を提供しています。Darwinex は 2012 年に設立され、仲介業者なしでプロバイダーと投資戦略の購入者をペアにする取引所であると自称しています。購入者は投資利益の一部をプロバイダーに支払い、Darwinex は中央カウンターパーティとして機能し、原資産に基づいて公開された価格で戦略を独自にリストし、戦略の品質を評価し、投資家のリスクを管理します。

P2P 資産管理は、競争的な設定ですべての参加者が独立して評価される戦略をクラウドソーシングするという、集中型プロバイダーに対する潜在的な利点を提供します。

ピアツーピア資産運用は、伝統的な投資運用サービス（上場株式や債券など）といくつかの特徴を共有していますが、^{[7] [8]}その革新的な性質から、代替金融サービスと呼ばれることもあります。

ピアツーピア資産管理の主な特徴は次のとおりです。

• 営利目的で行われるものであること
• 最低投資額なしで誰でも参加可能
• 戦略提供者と投資家の間には必ずしも共通の絆や事前の関係は必要ありません。
• ピアツーピアの資産運用会社または戦略取引所による仲介。
• 取引はオンラインで行われます。
• 投資家は第三者のアドバイスなしに戦略を選択します。

初期のピアツーピア資産管理も、仲介業者を排除し、ソーシャル ネットワークに依存するという特徴がありましたが、ソーシャル トレーディングなどの機能は衰退し始めています。「ソーシャル トレーディング」がライブ取引を公開して以来、投資家は最高のプロバイダーに報酬を支払うことなく戦略を複製することを学び、プロバイダーはそれを公開することを拒否しました。

eToro、Darwinexなどの人気P2P資産管理サービスプロバイダー^[9]は、以下のサービスを提供しています。

• 戦略プロバイダーが戦略を市場に出すための仲介および実行サービス
• 経験、リスク管理、規律、タイミング、パフォーマンス、スケーラビリティなどの望ましい属性を評価するサービスのベンチマーク戦略
• 戦略プロバイダーによる目標リスクからの予期せぬ逸脱から投資家を保護するリスク管理サービス
• カストディサービス（通常、顧客の市場性のある有価証券と現金の決済、保管、報告を含む）^[10] – 低リスクの取引相手との分別管理口座
• 欧州のMiFIDなどの顧客保護法に基づいて投資家の身元、雇用、収入を確認する
• 投資家からの支払いを処理し、その戦略が複製されることに同意したプロバイダーへの支払いと引き換えの支払いを実行する
• 規制カバー（資産運用は、認可された者のみが合法的に実行できる規制対象活動です）および法令遵守と報告
• 新たなプロバイダーや投資家の誘致（マーケティング）

P2P 資産運用会社には、大まかに 2 種類の規制許可が必要です。1 つ目は、トレーダーや投資家に代わって仲介サービスを実行することです。2 つ目は、個人投資家やプロの投資家に代わって投資戦略を管理することです。

英国では、これら2つの許可はMiFID規制の現地実施であり、仲介サービスについては「代理人として投資を扱う」^{[11] [12]}、資産管理側については「本人として投資を扱う」^{[11] [13]}および「投資の管理」^[14]と呼ばれています。さらに、「資産の保護と管理の手配」^[15]にも許可が必要であり、これによりFCAクライアントマネールールの下で投資家の保護が認められます。^[16]

重要なニュアンスは、P2P 資産運用会社が、投資管理および仲介サービスを提供するエージェント (またはトレーダー) としての立場に加えて、プリンシパルとして自分のアカウントで取引を行う場合、利益相反に悩まされる可能性があるということです。これにより、エージェントとしてサービスを提供した顧客と、彼らの主な利益が対立することになります。この対立に悩まされる可能性のある従来の金融サービス提供者は、チャイニーズ ウォールを実施することでこれを克服できると主張しています。

P2P マネージャーは、エージェントとしてのみ行動することで、問題の根源に取り組んでいます。顧客は、P2P マネージャーが「一致したプリンシパル制限」^[17]を満たしていることを確認することで、この制限を確認できます。これにより、規制当局は、P2P マネージャーがプリンシパルとして活動することを禁止します。利益相反を特定するためのさらなるテストは、執行サービスが第三者、理想的には公認取引所 (当事者の管轄当局が合意した任意の証券取引所) ^[18]を通じて、公開価格で独立して提供されていることを確認することです。

P2P 資産管理の主な利点は仲介者がいないことであり、これにより 2 つの構造上の利点が生まれます。

1 つ目は、すべてのインセンティブが一致していることです。戦略プロバイダーは、戦略が取引所によって公開されないことを確信できます。公開されると、賞金がゼロになり、取引所に損害を与えることになるからです。投資家は、取引所が戦略を正確に評価するために最善を尽くすことを確信できます。それが長期的な取引量を確保する唯一の方法だからです。

2 つ目の利点は、戦略によって得られた利益が、戦略プロバイダー、購入者、取引所の間でのみ分配されることです。仲介業者は 1 つしか存在せず、それがなければ利益の交換は不可能ですが、それ以上のことはありません。

P2P資産運用会社に対して、戦略プロバイダーが「プロフェッショナル」な資産運用の専門知識を欠いていると批判する人もいる。^[19]このような関係はFCAによって管理されている。個人や企業はFCAに苦情を申し立てることができる。FCAとのやり取りに不満がある場合、金融オンブズマンサービスが代替組織となる。 ^{[20] [21]}

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