交換基金

交換ファンド（スワップファンドとも呼ばれる）は、大量の株式を保有する投資家が、課税イベントを引き起こすことなく保有株を分散化するために、保有株式を単一のファンドにプールすることを可能にする投資手段である。これはIRS税法に依存しているため、米国特有のメカニズムであり、1954年に26 US Code § 721 ^[1]の可決により初めて導入されたが、この慣行は他の税規定を通じて1930年代にまで遡る。

この取り決めの主な利点は、 「課税対象イベント」を引き起こすことなく、大規模な株式ポジションを分散できることです。税金は回避されるのではなく、繰り延べられるだけであることに注意してください。税金を繰り延べると、税金による損失が市場に投資されたままになるため、税負担が回避され、ポートフォリオはより大きな基盤から複利化され、時間の経過とともに大きな利点を生み出す可能性があります。分散された保有株が最終的に売却されると、売却価格と拠出された株式の元の原価基準との差額に対して税金が課せられます。

• ファンド構造: 取引所ファンドは、ヘッジファンドやプライベートエクイティファンドと同様に、プライベートファンドとして構成されています。規制により、投資家は熟練した投資家、通常は認定投資家に限定されています。したがって、各投資家はファンドのリミテッドパートナーとなります。
• 投資家の資格: ほとんどの取引所ファンドは、イートン・ヴァンスやゴールドマン・サックスなどの企業で、最低500万ドルから100万ドルの投資可能資産を持つ資格のある購入者^[2]のみにサービスを提供しています。Cacheなどの新規参入者は、最低10万ドルの認定投資家にサービスを提供しています。^[3]
• ファンド保有要件: 課税繰り延べ交換の資格を得るには、交換ファンドは各取引終了時に不動産や商品などの適格な非流動資産を少なくとも 20% 保有する必要があります。
• 流動性: 現在の IRS コードによれば、投資家は 7 年間の保有期間後、課税対象となる利益を発生させることなく、分散ポートフォリオを償還することができます。7 年未満では、投資家は自分の株式のみを償還できますが、償還額は拠出した株式の価値またはファンドの所有権のいずれか低い方となります。

• 取引所ファンドは投資家の集中ポジションを分散し、ポートフォリオ全体のリスクを軽減します。
• 交換ファンドは、税引き後の小規模なベースではなく、元本の全額が分散ポートフォリオに投資されるため、大きな税アルファを提供します。理論上、資産ベースが大きいほど、複利効果は速くなります。
• 上場ファンドは、投資家が集中ポジションの分散化を妨げる可能性のあるいくつかのバイアス（株価が下落したときに発生するアンカーバイアスなど）を克服するのに役立ちます。
• 為替ファンドは、税制優遇を受けるために投資家が少なくとも 7 年間保有する計画を立てる必要があるため、長期投資家にのみ適しています。
• 交換ファンドに関連するリスクには、流動性リスク、投資リスク、税法リスク、レバレッジリスクなどが含まれます。

歴史的に、為替ファンドは主に2つの大手投資会社によって、特に超富裕層の顧客向けに提供されてきました。モルガン・スタンレー（イートン・バンス経由）は、これらのファンドの著名な提供者です。ゴールドマン・サックス^[4]も為替ファンドを提供しています。キャッシュ^[5]などの新規参入者は、より幅広い投資家がアクセスしやすい為替ファンドを提供しています。

取引所ファンドは、イートン・ヴァンスが1975年にIRSからその使用を許可する私的裁定を得てから人気が高まった。^[6]米国証券取引委員会は、取締役が市場の機密情報に通じている株式の実質的な売却を開示しないことで市場が乱用される 可能性を指摘し、こうした取り決めの使用を調査した。^[7]

さらに、交換ファンドやその他の類似の交換から生じる税収を繰り延べるべきか回避すべきかについては、一般的な政策上の意見の相違がある。値上がりしたポジションの保有者の多くは、売却して関連するキャピタルゲイン税を支払うよりも、集中したポジションを保持してそれを担保に借り入れることを選択する可能性があり、その結果、経済にデッドウェイト損失が生じる。支持派は、値上がりした株式の保有者はポジションを分散して清算し、この資本を経済に再注入できるため、交換ファンドはこの重大なデッドウェイト損失を軽減するのに役立つと主張する。反対派は、交換ファンドは人口のごく一部にしか役立たないと主張する。たとえば、政治家のミット・ロムニー^[8]や実業家のイーライ・ブロード^[9]などの著名人は、交換ファンドを使用して納税義務を軽減していることが判明している。規制当局への提出書類によると、これは企業の上級幹部によって頻繁に使用される戦略である。