ベンチャー債務

ベンチャー デットまたはベンチャー レンディング(関連: 「ベンチャー リース」) は、ベンチャー キャピタルの支援を受けた企業に専門銀行または非銀行融資機関が運転資金または設備購入などの資本支出に資金を提供するために提供する負債ファイナンスの一種です。ベンチャー デットはベンチャー キャピタルを補完し、急成長中の企業とその投資家に価値を提供します。従来の銀行融資とは異なり、ベンチャー デットは、プラスのキャッシュ フローや担保として提供できる大きな資産を持たない新興企業や成長企業が利用できます。ベンチャー デットの提供者は、高い債務不履行リスクを補うために、ローンをワラント(株式を購入する権利) と組み合わせますが、常にそうであるとは限りません。

ベンチャー デットは、起業家精神に富んだ企業にとって資金源となり得ます。ベンチャー デットは、エクイティ ファイナンスを補完するものとして、従業員と投資家の両方にとっての株式希薄化を最小限に抑えながら、スタートアップ企業のキャッシュ ランウェイを延長して次のマイルストーンを達成するための成長資金を提供します。

ベンチャー債務は通常、次の 3 つのタイプのいずれかで構成されます。

• 成長資本: 通常はタームローンであり、M&A 活動、マイルストーン ファイナンス、または運転資金のために、株式ラウンド間のランウェイを延長するために使用されます。
• 売掛金ファイナンス：貸借対照表上の売掛金項目に対する借入金。
• 設備融資：ネットワークインフラなどの設備の購入のための融資。

ベンチャー融資業者は、ベンチャーキャピタル会社が行うデューデリジェンスに便乗することがよくあります。赤字企業に提供されるローンの場合、融資業者は返済のために次のベンチャーキャピタル融資またはベンチャー債務借り換えに頼ることがよくあります。

ベンチャーデットプロバイダーは通常、次の 2 つのカテゴリに分類されます。

1. ベンチャー融資部門を持つ商業銀行

これらの銀行は、通常、スタートアップ企業からの預金を受け入れ、全体的なサービス提供を補完するためにベンチャー デットを提供します。ベンチャー デットは通常、これらのプロバイダーにとって生計の手段ではありません。銀行からの借入枠は 10 万ドルから始まり、適切な支援を受けた企業や規模の大きい企業の場合は、融資額が数千万ドルに達することもあります。このカテゴリのプレーヤーには、次のような企業があります。

• シティ国立銀行
• コメリカ（NYSE:CMA）
• イーストウェストバンク(NASDAQ:EWBC)
• ホームストリート銀行(NASDAQ:HMST)
• PacWest Bancorp (NASDAQ: PACW) とその Venture Banking Group (旧称 Square 1 Bank)。
• ウェルズ・ファーゴ（NYSE:WFC）

2. 専門金融会社（「ベンチャー・デット・ファンド」）

長年にわたり、米国、ヨーロッパ、アジアでは多くの独立した非銀行融資機関が出現してきました。これらのファンドはベンチャー融資の提供のみに特化しており、より高額の融資とより柔軟な融資条件を提供する能力も持っています。これらの一部は次のとおりです。

北米

• トリプルポイント・キャピタル（NASDAQ: TPVG）
• ヘラクレス・キャピタル（NYSE: HTGC）
• ホライゾン・テクノロジー・ファイナンス・コーポレーション（NASDAQ: HRZN）
• ランウェイ・グロース・キャピタル

ヨーロッパ

• クレオス・キャピタル
• 欧州投資銀行

東南アジア

• イノベン・キャピタル

経験則として、企業へのベンチャーデット投資の規模は、ベンチャーキャピタル（エクイティ）のおよそ 1/3 から 1/2 です。VC 業界は、過去 12 か月間で約 270 億ドルを投資しました。これは、約 90 億ドルの潜在的なデット市場を意味します。ただし、VC の支援を受けたすべての企業がベンチャーデットを受けるわけではなく、最近の調査では、貸し手はベンチャーキャピタルの投資 7 ドルにつき 1 ドルのベンチャーデットを提供していると推定されています。これは、約 39 億ドルのデット市場を意味します。^[1]さまざまなプレーヤーの背後にはいくつかの哲学があります。原則として、彼らはすべて、潜在的なポートフォリオ企業を支援する、よりブランド力のある VC を好みます。一部のプレーヤーは、この点について他のプレーヤーよりも過激です。彼らは、損益分岐点までのタイムライン、次の資金調達、最近調達したエクイティなどに関する安心感はあるものの、依然として赤字状態にある企業に例外なく資本を提供します。

ほとんどのスタートアップ企業は資本増強のためにベンチャーデットを利用するため、ベンチャーデット業界の規模は VC 業界の動向に従います。

ベンチャーデットの貸し手は、融資金利とワラントの資本増価の組み合わせによって達成される、資本に対する12～25％の収益を期待しています。ワラントは、貸し手が受けるこれらのローンの認識されたリスクレベルのより高い率を補うのに役立ちます。したがって、これらのワラントは、成功してトレードセールまたはIPOを達成する対象企業の株式所有から増分収益をもたらします。

設備融資は、資本支出の費用の 100% を賄うために提供できます。売掛金融資は通常、売掛金残高の 80～85% を上限とします。

ローンの条件は多岐にわたりますが、従来の銀行ローンとはいくつかの点で異なります。

• 返済期間: 12 か月から 48 か月。一定期間は利息のみ、その後は利息と元金を返済、または期間終了時に一括返済 (利息を加算) することができます。
• 金利:債務が提供される市場で一般的な利回り曲線に基づいて変動します。米国およびヨーロッパでは、設備融資の金利はプライムレート(米国)、LIBOR (英国)、またはEURIBOR (欧州) に 1% または 2% を加えたものまで低くなります。売掛金および成長資本融資の場合、プライムレートに 3% が加算されます。金利が高いインドでは、融資は 14% から 20% の間で提供される場合があります。
• 担保: ベンチャー デットの提供者は通常、IP や会社自体などの借り手の資産に対する第一順位担保権を要求します。ただし、取得した資本資産を担保として使用できる設備ローンは除きます。
• ワラントの適用範囲: 貸し手は、ローン額の 5% から 20% の範囲で株式に対するワラントを要求します。ローン額面の一定割合は、最後の (または同時の) ベンチャー ファイナンス ラウンドの 1 株あたりの価格で株式に変換できます。ワラントは通常、会社が買収されるか株式を公開するときに行使され、貸し手に「株式キッカー」のリターンをもたらします。
• 投資権: 場合によっては、貸し手は、借り手の次の株式ラウンドにおいて、そのラウンドで投資家に提示されたものと同じ条件、規約、価格で投資する権利を取得しようとすることもあります。
• 契約条項：ベンチャーローンでは、借り手は業務上の制約や契約条項にあまり直面しません。売掛金ローンには通常、最低収益性やキャッシュフローの契約条項が含まれます。^{[2] [3]}

企業がベンチャー債務を検討する主なシナリオは 3 つあります。

• キャッシュランウェイを次の評価まで延長: ベンチャーデットは、スタートアップ企業のキャッシュランウェイを次の評価ドライバーまで延長するために使用できます。企業は、より小規模な株式ラウンドを調達し、ベンチャーデットを活用して、次の株式ラウンドをより高い評価で調達することができます。経営陣と従業員は、より小規模な株式調達による希薄化の減少から恩恵を受け、既存の投資家も、株式希薄化の減少と所有権の維持に必要な現金の減少から恩恵を受けます。
• キャッシュ ランウェイを収益性まで延長: ベンチャー デットは、会社のランウェイを「キャッシュ フローがプラス」になるまで延長できます。会社はベンチャー デットを活用して、最後の株式資金調達ラウンドをなくすことができます。この負債の使用により、従業員と現在の投資家の両方の株式希薄化が軽減され、成長の重要な時期に会社を前進させることができます。
• ダウンラウンドを避ける: ベンチャーデットは、企業が計画通りに業績を上げられず、株式ラウンドの間に十分な現金がない場合にクッションとして機能します。企業の業績が計画どおりに進まない場合、ダウンラウンドで株式を調達することになる可能性が高いです。ベンチャーデットは、企業が軌道に戻るまでのギャップを埋めるのに役立つ可能性があります。^[4]

• ハイブリッドセキュリティ
• 株主ローン
• 年功序列（財務）

• ヨーロッパのベンチャー債務 IN VIVO ブログ スポット、2007 年 6 月 25 日。
• ヨーロッパにおけるベンチャー債務の増加 BVCA および Winston & Strawn、2010 年 5 月。
• スタートアップが成熟するにつれ、負債市場が招いている、Malte Susen と Ariadna Masó、2015 年 2 月。
• ベンチャー債務条件 コロンビア レイク パートナーズ ブログ、2015
• ベンチャーデットの定義 BOOST&Co 2015年11月
• ベンチャーデットの価格設定と条件 Spinta Capital LLC ブログ、2016 年 10 月
• ベンチャー債務ディレクトリ - ベンチャー融資業者の無料ディレクトリ