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中立金利または自然金利[1]は、インフレ率を一定に保ちながら、完全雇用/最大生産量で経済を支える実質金利（インフレ控除後）です。[2]これは直接観察することはできません。むしろ、政策立案者や経済研究者は、通常、さまざまな経済モデルを使用して、金融政策 の指針として中立金利を推定することを目指しています。
歴史
オイゲン・フォン・ベーム＝バヴェルクは1880年代に初めて著した『資本と利子』の中で「自然利子」という用語を使用したが、この概念自体はスウェーデンの経済学者クヌート・ヴィクセルが考案したものである。ヴィクセルは1898年に、自然利子率を、すべての貸付が貨幣を参照せずに行われた場合に経済を総体的な価格均衡に導く利率と定義した研究を発表した。ヴィクセルは自然利子率を「商品価格に対して中立で、商品価格を上げたり下げたりする傾向のない一定の貸付利子率」と定義した。[3]
ヴィクセルに続いて、JMケインズは著書『貨幣論』 （1930年）の中で「自然利子率」という用語を導入した。[4]
自然利子率という概念に関する重要な研究はその後行われなかったが、その理由の 1 つは、ヴィクセルの研究がもともとドイツ語で出版され、1936 年まで英語版が容易に入手できなかったためである。さらに、当時、中央銀行は金利を目標としていなかった。金利水準は政策の主な焦点ではなかった。
1990年代に中央銀行の政策目標が変化し始めると、この概念は新たな注目を集め始め、「中立金利」という用語が徐々に「自然金利」に取って代わった。米国連邦準備制度理事会がインフレの主な制御手段として短期金利を採用することを決定したことで、中立金利というテーマに対する研究の関心が高まった。マクロ経済モデルを使用すると、中立金利はIS曲線が潜在的産出線（潜在的GDPの値でX軸を切る垂直線）と交差する金利として定義できる。 [5]
最近の議論
近年の米国および国際経済政策に関する議論の多くは、中立金利という考え方に集中している。[ 6] 2007 ～2008年の金融危機（「世界金融危機」と呼ばれることもある）の後、世界の主要国の主要中央銀行は急速に流動性を拡大し、金利（特に短期金利）を非常に低い水準に引き下げるよう促した。このアプローチにより、経済政策担当者の間では、適切な金利水準（短期および長期の両方）がどの程度であるかについて多くの議論が交わされた。例えば、2017年には、カナダの中央銀行であるカナダ銀行のアナリストらは、世界金融危機後、カナダの中立金利が大幅に低下したと主張した。[7]米国の中立金利の長期的な低下は、カンザスシティ連邦準備銀行が主催する2021年ジャクソンホール経済シンポジウム向けに準備された研究で分析されている。[8]
Rスター
経済政策立案者の間では、公式論文や学術論文において、自然利子率はr*（「r-star」）と表記されることが多い。[9]
R-star（自然利子率）は、経済政策立案者にとって重要な経済問題が常に現在の長期金利とR-starの関係を中心に展開するため、特に興味深い。例えば、現在の金利がR-starを下回っているのか上回っているのか、現在の金利とR-starの間に大きなギャップがある場合、そのギャップをどのくらい早く埋めるべきかといった疑問が生じる。より広範な問題も、例えば世界の自然利子率（「世界のR-star」）が安定しているのか、それとも時間の経過とともに上昇または下降する傾向があるのか、そしてもしそれが傾向にあるとすれば、変化を引き起こしている根本的な要因（経済、社会、人口統計）は何かといった議論を呼んでいる。[10]
ウィリアムズは、近年、世界的なr*が低下していることがますます明らかになっていると主張している。 [11]
各国の経済全体で r-star が大幅に低下しているという証拠は説得力がある。カナダ、ユーロ圏、日本、英国、米国の 5 大経済圏の推定値の加重平均は 0.5% に低下した。これは、金融危機前の 20 年間の平均自然利率を 2 パーセントポイント下回る。これらの推定値の注目すべき点は、経済が危機から回復したにもかかわらず、以前の正常なレベルに戻る兆候が見られないことだ。人口動態の波と世界各地での生産性成長の持続的な減速を考えると、近い将来に r-star がより高いレベルに戻ると予想する理由はない。... r-star の世界的な低下は、金融政策にとって引き続き大きな課題となるだろう。
その他の「スター」変数
上級経済政策担当者や他の経済学者は、自然利子率（r-star）のレベルを、他のいくつかの重要な経済変数（時には「星」とも呼ばれる）との関係で議論することが多い。2018年8月、米国連邦準備制度理事会（「FRB」）の議長であるジェイ・パウエルは、これらの主要な変数のいくつかの関係について詳細に議論した。[12]パウエルは、自然利子率は「自然失業率」（パウエルは、これがしばしば「u-star」と呼ばれ、u*と表記される）およびインフレ目標（「pi-star」、Π*と表記される）との関係で考慮する必要があると指摘した。その後、パウエルは、経済政策立案の従来のアプローチは「政策立案者はこれらの星を頼りにすべき」であると述べた。しかし、星を頼りにすることは簡単に聞こえるかもしれないが、実際には「星の位置に関する最良の推定値が大幅に変化しているため、星を頼りに政策を導くことは最近非常に困難になっている」と彼は述べた。パウエル氏は、1960年から2000年までの40年間にわたる「星」の位置を推定する試みの歴史を振り返り、時間の経過とともに星の位置の推定値が大幅に修正されてきたことを指摘した。
国による違い
中立金利の推定値は国によって異なります。これは、中立金利に影響を与える根本的な要因が国によって異なると考えられているためです。たとえば、オーストラリア準備銀行が2017年に実施したオーストラリアの自然金利の推定では、オーストラリアの自然金利は米国/ユーロ圏よりもいくらか高い可能性があることが示唆されています。[13]
参考文献
- ^ サンフランシスコ連邦準備銀行、「中立的な金融政策とは何か?」、2005年4月。
- ^ Olson、David Wessel、Peter (2015年10月19日)。「ハッチンズセンターが解説：自然利子率」ブルッキングス研究所。 2017年9月18日閲覧。
- ^ この研究は1898年にドイツ語で出版され、1936年に英語で出版されました。Wicksell, K. Interest and Prices.、Mises Instituteのウェブサイトを参照してください。
- ^ ジョン・メイナード・ケインズ著作集。第5巻。139ページ。
- ^ Laubach, Thomas (2006年3月13日). 「自然利子率の測定」.経済統計レビュー. 85 (4): 1063–1070. CiteSeerX 10.1.1.524.4074 . doi :10.1162/003465303772815934.
- ^ 「自然な長期金利」、エコノミスト、2013年10月26日。2018年5月28日閲覧。
- ^ Jose Dorich、Abeer Reza、Subrata Sarker、「中立金利の最新情報」、Bank of Canada Review、2017年秋。
- ^ Atif Mian、Ludwig Straub、Amir Sufi「r∗の低下を説明するものは何か？ - 所得格差の拡大と人口動態の変化」、2021年8月にカンザスシティ連邦準備銀行が主催する2021年ジャクソンホール経済シンポジウム向けに準備された研究。
- ^ ギャヴィン・デイヴィス、「投資家がRスターについて知っておくべきこと」、フィナンシャル・タイムズ、2016年9月12日。
- ^ たとえば、ジョン・ウィリアムズは、人口動態、生産性の向上、そして安全資産に対する世界的な需要という「3つの」要因に言及しています。
- ^ ジョン・C・ウィリアムズ、「事実が変わったら...」。チューリッヒでの高レベル会議における発言、2019年5月14日。
- ^ ジェローム・H・パウエル。2018年。「変化する経済における金融政策」ジャクソンホールシンポジウム、ワイオミング州、米国、8月24日。
- ^ レイチェル・マクリリックとダニエル・リース、「中立金利」、オーストラリア準備銀行の速報、2017年9月四半期。