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中期債（MTN ）は、通常5年から10年で満期を迎える（つまり返済される）債券ですが、期間は1年未満の場合もあれば、最長100年の場合もあります。 [1]固定クーポンまたは変動クーポンで発行できます。
従来の債券とは対照的に、MTNは一度に全額を発行するのではなく、さまざまなブローカーを通じて継続的に提供することができます。[2]また、従来の債券市場とは対照的に、MTN市場のエージェント（通常は投資銀行）は発行者のために債券を引き受ける義務がなく、したがってエージェントは資金を保証されていません。[3]
変動利付中期債は、ユーロ圏の金利水準（Euribor）の±ベーシスポイントに連動したクーポンを保有者に支払うだけのシンプルなものから、スワップ金利、国債、指数などに連動したより複雑な構造の債券まで様々です。発行額は通常1億ドルから10億ドルの範囲です。[3]近年、中期債は米国とEUの両方で国際金融市場の主要な資金調達源となっています。
歴史[3]
MTN が初めて使用されたのは 1970 年代で、ゼネラル モーターズ アクセプタンス コーポレーション (GMAC) がディーラーや消費者に提供している自動車ローンと一致する満期の債券を発行する必要があったときでした。商業手形は満期が 270 日を超えることができず、債券発行の引受コストが高すぎて満期が短いのは現実的ではなかったため、適していませんでした。そのため、GMAC は債券を投資家に直接販売し始めました。流通市場の流動性の欠如と証券規制のため、市場は 1980 年代まで比較的静かなままでした。
その後、1981年に投資銀行が介入し、発行プロセスと市場の流動性に関する支援を提供し、1年後、SECは規則415を採用しました。これにより、いわゆる棚卸登録企業証券の遅延または継続的な発行が許可され、発行者は、登録の発効日から2年間、個々の募集ごとに承認を受けることなく販売できる証券を登録できるようになりました。これらの変更により、投資家もこの金融商品をより認識するようになり、ポートフォリオに追加するようになりました。これにより流動性が向上し、MTN市場の成長に貢献しました。当初は、発行のほとんどは、満期が5年未満の固定金利、ノンコール、無担保債務でした。長年にわたり、投資家や企業の特定のニーズにより、オプション付き債券や変動金利などのより柔軟な形式が発明されました。これにより、ユーロ市場への使用も広がりました。
発行
MTNは、償還期限が固定（ノンコール）で発行することも、コールまたはプットオプションとトリガーを組み込んで発行することもできます。その場合、債券は特定のパラメータに基づいて早期償還されます。MTNは、固定金利の投資適格格付けの事業体のシニア、ノンコール無担保債務として最も一般的に発行されます。 [3] MTNは、構造と文書の両面で発行者と投資家に高い柔軟性を提供します。米国に拠点を置く投資家へのMTNの発行（SEC規則415に基づく）には、SECによって承認された別の米国MTNプログラムが必要です（または登録の免除に頼る必要があります）。[4]
米国外の投資家に発行される場合、それらは「ユーロ中期債」（EMTN）と呼ばれます。これにより、投資家と発行者の両方が海外市場に容易に参入できるようになります。その場合、要件は同様です。発行には、すべての発行で使用できるプログラムと呼ばれる標準化された文書が必要であり、債券の満期は（主に）5年未満です。[5]ユーロ債と同様に、EMTNは登録要件などの国内規制の対象ではありません。EMTNは世界中で取引できますが、ほとんどの提供はロンドンで配布されます。[3]
このプロセスは、企業が SEC に発行登録を提出し、目論見書を発行し、MTM プログラムを確立することから始まります。これが完了すると、通常は投資銀行を通じて債券が市場に流通し、販売代理店として金利と満期日を調整します。投資家が関心を示した場合、発行者に連絡が入り、取引が確定して確認されます。
埋め込みオプション
MTNを発行する際、発行者はプログラムにコールオプションまたはプットオプションを含めることができます。コールオプションでは、債務者は満期日よりも早く元本を返済する権利を持ちます。市場金利が低下した場合、企業は古い債券を返済し、より低い金利で新しい債券を発行することができます。[6]これは投資家にとってリスクの大幅な増加を意味するため、これらの債券の金利が上昇する可能性があります。一方、プットオプションは、投資家が満期日前に（特定の時点で）元本を償還する可能性を保証し、金利の低下につながります。[3]
提供サイズ
発行規模は、MTN と標準社債のコストを差別化する上で重要な役割を果たします。発行規模が大きい場合、引受の規模の経済性と流動性の高さにより、社債の発行者の金利と引受コストは低くなる可能性があります。ただし、規模が小さい場合、この流動性プレミアムは重要ではなく、規模の経済性は逆の効果をもたらします。さらに、MTN の配布プロセスでは、希望額を小口に分割し、発行ごとに個別の金利と満期を交渉することで、発行者が価格差別化を図ることができます。これにより、全額を 1 つの金利で調達する場合よりも資金調達コストが低くなる可能性があります。
これは、継続的な提供の可能性と相まって、資金調達にどの手段を使用するかを選択する際に重要な役割を果たす可能性があります。
利点と欠点
利点
- MTN の収益率は通常、他の短期投資よりも高くなります。
- これらの債券はケースごとにカスタム定義され、発行者と投資家の両方のニーズに合わせて調整できます（法的要件の範囲内）。
- 投資家にとっては、短期投資と長期債券の間の妥協的な投資機会となる可能性があります。
- 非公開で資金を調達できる可能性。[7]
デメリット
- サービスコストの上昇
- 発行書類の要件が厳しいため、発行者は代わりに公債の発行を好む可能性がある。[7]
参考文献
- ^ Moorad Choudhry、Steven V. Mann、Lavone F. Whitmer (2013)。CFA Institute Level I 2014 Volume 5 Equity and Fixed Income。John Wiley & Sons, Incorporated。p. 378。
- ^ 「中期手形」。TheFreeDictionary.com 。2020年4月28日閲覧。
- ^ abcdef 固定利付証券ハンドブック。ファボッツィ、フランク J.、マン、スティーブン V.（第 8 版）。ニューヨーク：マグロウヒル。2012 年。pp. 第 14 章。ISBN 978-0-07-176846-7. OCLC 748333210.
{{cite book}}: CS1 メンテナンス: その他 (リンク) - ^ 「Practical Law UK Signon」. signon.thomsonreuters.com . 2020年4月28日閲覧。
- ^ バローネ、アダム。「ユーロ中期債（EMTN）について学ぶ」。Investopedia 。2020年4月28日閲覧。
- ^ チェン、ジェームズ。「ミディアム・ターム・ノート（MTN）」。Investopedia 。 2020年4月28日閲覧。
- ^ ab 「Medium-Term Notes（定義、例）| MTNの上位2種類」WallStreetMojo 2019年8月23日2020年4月28日閲覧。
外部リンク
- 中期債 – MTN、Investopedia
- MTN 市場の分析、無料ライブラリ