負債主導型投資戦略

負債主導型投資（LDI）は、既知の債務の規模、時期、リスクプロファイルに基づいて資産ポートフォリオを設計する資産負債管理手法です。確定給付型年金制度や保険会社が、資金の変動性を低減し、給付金の支払期日に現金が確実に利用できるようにするために利用しています。^{[ 1 ] [ 2 ]}

LDIの手法には、キャッシュフローマッチングとデュレーションマッチングが含まれる。また、市場変動に対する感応度をヘッジするために、金利スワップやインフレスワップ、国債レポ、その他のデリバティブを使用することもある。^{[ 3 ]}

個人の退職計画では、まず必要不可欠な支出のために資産を確保するアプローチが取られます。次に、投資家は裁量的な目標のために収益を求める資産を追加し、多くの場合、短期的なキャッシュフローに合わせて債券ラダーや年金を使用し、残りの資産は将来の収入を増やすために市場リスクを取ります。^{[ 4 ]}

確定給付型年金制度では、資産の動きを約束された給付の現在価値に合わせるためにLDI（負債連動型投資）が用いられます。ポートフォリオには国債や投資適格債に加え、割引率やインフレリスクをヘッジするために金利スワップやインフレスワップなどのオーバーレイが組み込まれています。重点は絶対収益の最大化ではなく、積立率の安定化に置かれています。^{[ 5 ] [ 6 ]}

• キャッシュフローのマッチング - 受託者は、予想される給付金の支払いが期日を迎えると、それを再現する債券を購入します。^{[ 17 ]}
• デュレーションの一致 - スキームは、資産デュレーションを負債デュレーションと相殺するように設定し、金利の小幅な変動が積立状況に与える影響を限定します。^{[ 18 ]}
• インフレヘッジ - 多くのファンドは、インフレ連動型の給付金に合わせるために、インデックス連動国債やインフレスワップを利用しています。^{[ 19 ]}
• オーバーレイとレポ - マネージャーは、担保や経費のために現金を確保しながらヘッジエクスポージャーを得るために、スワップ、先物、国債レポを利用します。^{[ 20 ]}

これらの手法は、個別の運用委託契約やプールされたLDIファンドで組み合わせられることが多い。^{[ 21 ]}

LDIのマネージャーと受託者は、金利、インフレ、流動性リスクを管理し、証拠金請求に対応するために担保を保有します。ポリシーは、担保ラダー、適格資産、流動性ソースを対象とし、金利とインフレショックに対するストレステストを実施します。^{[ 22 ]} 2022年の出来事後の国際的なガイダンスは、証拠金と担保請求に対する流動性の準備、堅牢なストレステスト、および担保管理の運用プロセスを強調しています。^{[ 23 ]}

2022年9月下旬、英国国債利回りが急上昇し、価格が下落した。30年債利回りは4日間で100ベーシスポイント以上上昇した。^{[ 24 ]} 2022年9月28日、イングランド銀行は長期英国国債の一時的な購入を発表した。同行は「秩序ある市場環境を回復するため、一時的かつ的を絞った方法で」購入を実施すると述べた。^{[ 25 ]}入札は2022年10月14日まで行われ、その後購入は解消された。^{[ 26 ]}イングランド銀行の講演によると、同行はこのオペレーションで最終的に193億ポンドの国債を購入した。^{[ 27 ]}

2022年10月10日、イングランド銀行は、銀行が顧客のLDIファンドが直面する流動性圧力を緩和できるようにすることで市場機能をサポートするため、一時的拡大担保レポファシリティ（TECRF）を開始した。また、10月11日から14日の間に、国債購入の対象を物価連動国債に拡大した。^{[ 28 ] [ 29 ]}

取引レベルのデータを用いたその後の分析では、LDIファンドによる強制売却により、ピーク時には7%から10%程度の価格割引が生じ、資本再構成の摩擦により、プール型LDIファンドは個別運用ファンドよりも多く売却したことが判明した。この調査によると、プール型ファンドは保有する国債を約13パーセントポイント多く売却し、割引は10月末までに解消されたと報告されている。^{[ 30 ]}

2023年3月、金融政策委員会は、LDIファンドは日々の変動に加えて少なくとも250ベーシスポイントの利回りショックに耐えられるべきであると勧告し、規制当局が最低限の定常状態基準を実施するための作業を提示した。^{[ 31 ]} IMFは、非銀行金融に関してより広範な教訓を引き出し、より強力な流動性リスク管理とレバレッジに関するデータの必要性を強調した。^{[ 32 ]}

2022年10月、イングランド銀行は、市場機能のサポートと、銀行が顧客のLDIファンドに直面している流動性圧力の緩和を支援するために、一時的拡大担保レポファシリティ（TECRF）を開始しました。このファシリティは国債購入期間を超えて運用され、その後閉鎖されました。^{[ 33 ] [ 34 ]} 2022年10月11日、イングランド銀行は、10月14日まで物価連動国債の購入を拡大しました。^{[ 35 ]}

2024年、イングランド銀行は、国債市場のストレス期間に備え、保険会社や年金基金を対象とした、通常時には魅力のない非銀行レポファシリティを発表した。^{[ 36 ]}

2022年以降、英国当局はLDIの回復力と監視に関するより明確な期待を設定しました。ガイダンスには、より大きな流動性バッファー、より迅速な担保プロセス、および大きな金利ショックに対するテストが含まれています。規制当局はまた、中小規模のスキームが投資するプール型LDIファンドについても調整を行っています。^{[ 37 ] [ 38 ]}

下院労働年金委員会は、LDIの最低限の回復力基準、レバレッジと担保に関するより良いデータ、制度統合のより迅速な進展、およびより強力な受託者基準を勧告した。また、投資コンサルタントを金融行動監視機構の管轄下に置くよう促した。^{[ 39 ]}国際的な取り組みは、非銀行のレバレッジと流動性リスクの可視性を向上させる必要性を強調している。^{[ 40 ]}

LDIは英国の確定給付型年金制度で広く利用されている。多くの制度は、資金調達規則と会計によって負債リスクの注目度が高まったため、2000年代と2010年代にヘッジを増やした。^{[ 54 ]}

多くのスキームは、分離委任契約とプール型LDIファンドを通じてLDIを実施しています。プール型ファンドにより、小規模なスキームでもヘッジや運用サポートを受けることができます。イングランド銀行の報告によると、プール型構造は多くの受託者にとって重要になっています。^{[ 55 ]}

LDIの支持者は、資産と債務を整合させ、資金調達の変動性を低減すると主張している。彼らは、キャッシュフローのマッチング、デュレーションのマッチング、インフレヘッジを、資金調達の変動を抑制し、スポンサーが拠出を計画するのに役立つツールとして挙げている。^{[ 56 ] [ 57 ]}

批評家は、複雑性、レバレッジ、流動性リスクを強調している。2022年の国債問題後の調査では、LDIの売却によりピーク時には約7%の価格割引が生じ、プールファンドは個別運用ファンドよりも約13パーセントポイント多く国債を売却したことが判明した。^{[ 58 ]} IMFは、同様の脆弱性が他の非銀行市場でも発生する可能性があり、政策上の教訓は英国以外にも適用されると指摘している。^{[ 59 ]}

英国議会下院労働年金委員会は、2023年6月にガバナンスと規制の見直しを行った。同委員会は、LDI（負債主導型投資）に対する最低限の回復力基準、レバレッジと担保に関する定期的なデータ、および受託者の能力強化を求めた。また、投資コンサルタントを金融行動監視機構（FCA）の管轄下に置くことも推奨した。^{[ 60 ]}

年金規制当局は2025年9月に、年金制度と運用会社が2022年以降ヘッジ規模を縮小し、回復力を高めたと報告した。LDI値の日々の変動は、過去よりも小さくなっている。規制当局は、バッファー、担保プロセス、テストに関する期待値を設定している。^{[ 61 ] [ 62 ]}

• 予防接種（財政）
• 債券のデュレーション
• 金利スワップ
• インフレ・スワップ
• 年金基金

• この記事における「制度」とは、英国で用いられる確定給付型年金制度を指します。

• マイケル・アシュトン、「個人余剰の最大化：個人向け負債主導型投資」、2010年10月28日。「新経済における退職後の生活保障：パラダイムシフト、新たなアプローチ、そして包括的戦略」、米国アクチュアリー会、2011年に掲載。
• Vincent Bazi & M. Nicolas J. Firzli、「第 1 回世界年金投資フォーラム」、レビュー・アナライズ・フィナン シエール、2011 年第 2 四半期、 7 ～ 8ページ
• ジョージ・コーツ、「オランダの規制当局が年金損失の責任を問われる」、フィナンシャル・ニュース、2010年12月14日
• ロイ・ヘベナールス、「戦略的資産配分と資産負債管理」、マーストリヒト大学、2008 年 1 月 18 日
• Thomas P. Lemke および Gerald T. Lins、『ERISA for Money Managers』（Thomson West、2013 年）。