間接保有制度

間接保有システム（多層保有システムとも呼ばれる）は、証券のクリアランス、決済、所有権システムであり、所有権情報は帳簿上の記載として電子的に保持されます。発行者と投資家の間には、1 つ以上の仲介者層があります。これは、証券の所有者が発行者と直接関係していた 「直接保有システム」から発展したものです。

このシステムはさまざまな階層から構成されており、階層ごとに関与するエントリの数が増える傾向があります。最上位の階層は「国内」および「国際中央証券保管機関」(CSD) で構成され、さまざまな発行者の証券の大規模なプールが固定化または集中化されています。

次の層は、 CSD と直接契約関係を持ち、証券の権利を CSD の振替口座に保有する、限られた数の金融機関、ブローカー、預託機関、およびその他の専門投資家で構成されています。これらの仲介業者 (CSD の参加者と呼ばれることもあります) は、今度は、投資家の口座が保有されるまで、自分自身または機関投資家や個人投資家、さらなる仲介業者などの顧客のために、証券の権利または証券に関する権利を自分の口座に保有します。

効率性の観点から、投資家のために証券を保管する保管機関は、通常、混合包括顧客口座を通じて保管します。

この構造により、発行者は単一の組織である CSD と取引することができます。投資家は、発行者または発行者の代理によって維持される所有権登録簿に記載されることはなく、実際に証明書を所有することもありません。投資家の権利の源泉となるのは、「証明書」ではなく「アカウント」です。

このシステムにより、直接保有システムに伴う処理および決済コスト、紛失、盗難、偽造のリスクが軽減されます。会計入力のみによる証券の譲渡により、それらの権利を迅速かつ効率的に処分できます。取引の速度は向上しており、今後も向上し続けます。

世界中のほとんどの法域では、証券取引を規制する実体法も、国境を越えた取引に適用される法律を定める抵触法も、間接保有システムに対応できるほど十分に更新されていません。証券の直接保有の所有権の基本的な法的モデルである直接所有権の概念は、間接システムに適用するのが困難です。従来の法的原則では、代替可能な財産を混合すると、混合された個々のアイテムの所有者の直接所有権は終了します。

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• [1] – デイビッド・C・ドナルド（香港中文大学法学部）によるIHSの歴史と現状、2007年9月26日