在庫期間

株式のデュレーションは、キャッシュフローが受け取られるまでの期間の平均で、現在価値で加重されます。最も一般的なデュレーション モデルでは、配当をキャッシュフローとして使用します。専門用語で言えば、株式のデュレーションとは、株式の購入価格を返済するために配当を受け取る必要がある期間です。株式が配当を支払わない場合は、分配可能なキャッシュフローを使用する他の方法が使用される場合があります。

株式のデュレーションは、配当金の変動性と予測不可能性により、債券のマコーレー デュレーションのノイズの多い類似物です。株式または株式市場のデュレーションは、決定論的ではなく暗示的です。

米国株式市場全体、およびその中のほとんどの個別株の存続期間は、数年から数十年です。多くの分析で想定される名目値は、長期債と同等の 20 ～ 30 年です。株価収益率やその他の倍率が高いほど、存続期間が長くなります。

デュレーションは、長期金利の変化に対する株価の感応度を測る指標です。つまり、デュレーションが長いほど、株価は金利に対して敏感になります。

米国の株式市場では、1982 年に SEC が裁量による自社株買いを認める規則 (規則 10b-18) を採用したことで、少なくとも 1990 年代初頭以降、配当に基づくデュレーションの計算が歪んでしまいました。この規則変更はデュレーションに明確な影響を及ぼしませんでしたが、現在ではデュレーションには自社株買いを含むすべての現金配当を考慮する必要があります。

証券分析の割引キャッシュフローモデル (DCFM) では、証券の価値は、利息や配当を含むすべての将来のキャッシュフローの現在価値と、証券自体の残存価値 (ある場合) の暗黙のキャッシュフローです。株式の配当に基づく DCFM の特別なケースは、配当割引モデルと呼ばれます。このモデルでは、株式の価値は、配当を受け取る予定の期間、その現金額、間隔 (通常は月次、四半期、または半年ごと)、および通貨のインフレと企業の支払いリスクを組み込んだ仮定の長期割引率によって決まります。株式のデュレーションとは、配当の現在価値と株式の残存価値の合計が支払った価格に達するために、配当を受け取る必要がある期間です。概念的には、債券のデュレーションに相当しますが、債券のデュレーションは決定論的であるのに対し、株式のデュレーションはそうではありません。配当金を再投資する必要はありません。これは別のリスク、再投資リスクであり、リスクには影響せず、したがって株式の価値にも影響しません。

株式が配当金を支払わないか、非常に低い配当金を支払う場合、アナリストは代わりに、必要な設備投資を考慮した企業のフリー キャッシュ フローを使用して、株主に分配可能な現金を概算する場合があります。

低金利では、短期のキャッシュフローの現在価値が比較的大きいためデュレーションが短くなります。一方、高金利では、遠い将来の大幅に割引されたキャッシュフローへの依存度が高くなるためデュレーションが長くなります。

たとえば S&P 500 (またはその他の広範な指数) に代表される米国株式市場や、ほとんどの個別株式の存続期間は、数年から数十年です。一般的に、株価収益率やその他の株式倍率が高いほど存続期間が長くなり、暗示されるキャッシュフローが期待どおりに発生しないリスクが高くなります。

株式のデュレーションの年数での最初の近似値は、株価を年間配当額で割った 2 つの項の比率です。将来の配当の現在価値は年 (または四半期や月) ごとに少しずつ減っていくため、デュレーションはその近似値よりも少し長くなります。しかし、債券とは異なり、株式のデュレーションは決定論的ではありません。株価と配当は市場から直接取得され、実体があります。金利、成長、ボラティリティ、固有リスク、配当額など、その他のすべては将来に担保されています。欧州株の場合、配当は固定ではなく、利益の割合として支払われるため、基本額でさえ担保されています。

歴史的に、1990年代以前は、米国株の平均配当利回りは4％を少し下回っていたため、デュレーションの最初の近似値は25年強でした。将来の配当の現在価値の変化を考慮した仮定デュレーションは約33％長くなり、デュレーションは30年台前半になります。アナリストは伝統的に、米国市場のデュレーションを20〜30年としています。2008〜09年の最後の景気後退以来、マルチプルが膨張し、配当利回りが低下したため、配当割引モデル（DDM）による株式の現在の推定デュレーションは少なくとも80年に上昇しています（2021年12月）。ただし、他の手段から推定されるデュレーションはそれほど長くはありません。

現在の成長などを使用する 1 段階の数学的モデルは通常持続可能ではありません。つまり、これらの条件はおそらく数十年にわたって達成されるとは予想されません。したがって、ほとんどのアナリストは、株式の現在の価値とデュレーションを評価するために 2 段階または 3 段階のモデルを使用します。

株式のデュレーションが、45～50 年の就労および投資キャリアを超えることはまず考えられません。株式のデュレーションと現在の価値 (または単に価値) は同じ方程式の項であり、一方について仮定を立てることで他方について解くことができるため、デュレーションが長すぎると、株式の過熱した評価を抑制することができます。

100 ドルの株式が 4% の配当金を支払い、最終成長率が 6.5%、割引率が 7.9% であるとします。

価格/配当の最初の推定値である 25 年は簡単に計算できます。将来の配当支払いの割引価値を考慮に入れてさらに 33% の期間を想定すると、期間は 33.3 年になります。1 年目の配当支払いの現在価値は $4、2 年目は $4*1.065*.921=$3.92、3 年目は $3.85 などです。無限級数があり、各年の配当支払いは $4 から始まり、前年の支払いの .9809 の現在価値を持ちます。株式の永久現在価値 (つまり、すべての配当支払いの現在価値の合計) は $209.04 です。支払った価格 100 ドルを回収するには、時間の終わりまでよりもかなり短い時間が必要です。その時間は 33 年から 34 年の間です。つまり、34 年目 (33 年目は除く) までに支払われる配当の現在価値は $100 を超えます。これは、上記の経験則による推定値に非常に近いものです。しかし、数学的な精度で得られるものは、34 年間にわたる不確実性、特に成長に関する不確実性の複合によって失われます。これらの不確実性により、計算できる数字はすべて推測的なものになります。期間の経験的推定値を導き出し、ほとんどの場合に妥当な経験則にまとめる方が適切かもしれません。

株式の価格感応度とデュレーションは、修正デュレーションとも呼ばれ、株式が期待する長期リターンの 1% の変化に対する価格の変化率です。修正デュレーションは、デュレーションを (1 + 成長率) で割ったものです。文献ではデュレーションについて言及する際に曖昧さが見られます。多くの場合、修正デュレーションは単に「デュレーション」と呼ばれ、値は似ているため、混乱が生じます。

修正デュレーションの計算式では、収益のパーセント変化と価格のパーセント変化の間に線形関係があると想定されていますが、収益は複利であるため、実際の価格変化を過大評価します。この差は「コンベクシティ」と呼ばれます。

• 債券の期間

• 期間中は買い持ちしますか?